De marktkapitalisatie is ondertussen gedaald naar 109,5 miljoen EUR. Twee jaar geleden bedroeg die nog bijna 1 miljard EUR. Het kan verkeren... Maar het huidige koerspotentieel lijkt mij immens te zijn. Ervan uitgaand dat in 2019/2020 een EBITDA-marge van slechts 1% wordt gehaald (pakweg 30 MEUR), dan noteert Greenyard vandaag aan minder dan 4x de EBITDA...hetgeen een spotprijs is. Een verdubbeling van de koers tegen halverwege 2020 zou mij niet verbazen.

De afbouw van de schulden (om opnieuw te voldoen aan de bankconvenanten) is haalbaar tegen halverwege 2020. De potgrondafdeling werd ondertussen verkocht voor 120 miljoen EUR. Daarnaast werd een distributiecentrum in Duitsland en de "Listeria"-fabriek in Hongarije verkocht. Bovendien zal de conserventak verkocht worden. De Tijd schat de verkoopwaarde op 100 miljoen EUR. Daarnaast beschikken de vennootschappen van de Greenyard-groep over 30 à 40 miljoen EUR aan vastgoed dat eventueel ook verkocht kunnen worden.

Als er aan dit tempo activa worden verkocht, kan de verwachte kapitaalsverhoging qua omvang misschien nog meevallen (eerder 50 à 75 MEUR). Terwijl Greenyard baat zou hebben bij een grotere kapitaalsverhoging (100 à 120 MEUR), is de familie Deprez waarschijnlijk eerder voorstander van een kleinere kapitaalsverhoging, zodat zij er ook integraal op kunnen intekenen en de controle kunnen behouden over Greenyard.

De fundamenten van Greenyard blijven alleszins overeind. Na de verkoop van diverse activiteiten, blijft Greenyard één van 's werelds grootste distribiteurs van groenten en fruit met een omzet van 3 miljard EUR. Door de erg grote hoeveelheden groenten en fruit die Greenyard bij telers aankoopt, kan ze beduidend lagere prijzen verkrijgen dan de meeste concurrenten. 19 van de 20 grootwarenhuisketens zijn klant. Diverse partnerships werden verlengd en zelfs versterkt met grote spelers. In mei van dit jaar werd zo bekend dat Greenyard de "toegewijde dienstverlener/partner" werd voor verse groenten en fruit voor Delhaize. Hiertoe werd een nieuwe vennootschap opgericht: Bakker Belgium.

Vandaag verkeert Greenyard in een perfecte storm (dalende marges, stijgende schulden, uitzonderlijke eenmalige kosten die ertoe geresulteerd hebben dat de bankconvenanten niet meer werden nageleefd,...). Maar die problemen worden aangepakt. De komst van de Nederlandse "crisismanager" Marc Zwaaneveld (ex-Van Gansewinkel) is daarbij ook een opsteker. In tegenstelling tot Hein Deprez (die eerder een visionair is) is Zwaaneveld wél een goede manager.

Kortom, Greenyard is een aantrekkelijk turn-around verhaal.

Als uitsmijter een interessant filmpje over Greenyard: https://www.youtube.com/watch?v=kdwBbMpfJR8.
Helaas is deze mini-documentaire op een jaar tijd reeds volledig verouderd, want we spreken niet meer over dezelfde groep.

BenjaminBuffett schreef: ↑21 augustus 2019, 23:56 De marktkapitalisatie is ondertussen gedaald naar 109,5 miljoen EUR. Twee jaar geleden bedroeg die nog bijna 1 miljard EUR. Het kan verkeren... Maar het huidige koerspotentieel lijkt mij immens te zijn. Ervan uitgaand dat in 2019/2020 een EBITDA-marge van slechts 1% wordt gehaald (pakweg 30 MEUR), dan noteert Greenyard vandaag aan minder dan 4x de EBITDA...hetgeen een spotprijs is. Een verdubbeling van de koers tegen halverwege 2020 zou mij niet verbazen.

1. Vergeet de schulden niet mee te rekenen als je met een EBITDA multiple werkt.

2. Uw 30M is veel te conservatief, Greenyard mikt zelf op meer dan 100M over 2 jaar, en 85M dit jaar.

1. OK, de huidige nettoschuld is natuurlijk een beetje gissen. In boekjaar 2018-2019 bedroeg die nog 456,3 MEUR. Rekening houdende met de activa die ze afgestoot hebben en de beoogde verkoop van de conserventak, kan die nettoschuld misschien teruggedrongen worden tot 330 MEUR (zonder kapitaalsverhoging). In dat geval bedraagt de ondernemingswaarde 439,5 MEUR (109,5 M marktkapitalisatie+ 330 MEUR schulden).

2. Greenyard werkt altijd met de REBITDA... Geeft dit geen té rooskleurig beeld van de situatie? Ik blijf liever nogal conservatief. Als we uitgaan van een EBITDA van 70 MEUR (dus lager dan het vooruitzicht voor boekjaar 2019/2020), dan komen we uit op een EBITDA-multiple van 6,28. Daar waar eerder een EBITDA-multiple van 8 op zijn plaats is indien we vergelijken met de waardering van concurrenten als Del Monte en Total Produce. Aan een EBITDA-multiple van 8 komen we dan voor Greenyard uit op een ondernemingswaarde van 560 MEUR en een aandelenwaarde van 230M EUR (of 5,18 EUR per uitstaand aandeel; uitstaande aandelen = 44,37 M). Indien de door het management beoogde REBITDA van 85 MEUR haalbaar zou zijn, dan komen we zelfs uit op een koers van 7,89 EUR per uitstaand aandeel.

Een verdubbeling van de koers op korte/middellange termijn is dus realistisch. Als het management een beetje zou communiceren dan hadden we al lang een hogere koers gehad. Het getreuzel maakt de beleggers ongerust, terwijl de problemen uiteindelijk perfect op te lossen zijn.

Komt de onderliggende waardering van de activa overeen met de schulden? Want je telt nu gemakshalve 330m als ondernemingswaarde erbij, maar zijn deze activa effectief nog 330m waard?

De marktwaarde van al die activa is uiteraard moeilijk te bepalen (als buitenstaander), maar op de balans stond er op 31/03/2019 onder meer 382 MEUR aan PPE & Biological assets, Investments (Equity Method), naast de goodwill/immateriële vaste activa van 698 MEUR.

Kunnen we de topic-titel veranderen naar "Greenyard moet nu toch een koopje zijn?"

Staat vandaag artikel in de tijd.
Loonsverlaging voor directie, behalve voorzitter, die gaat meer verdienen.
Ze gaan een kapitaal verhoging doorvoeren binnen het jaar.
Maakt dat niet meestal dat het aandeel nog verder wegzakt?

Uiteraard zakt het aandeel dan verder weg. Bestaande aandeelhouders bezitten plots een kleiner stuk van de taart. Bijgevolg heeft hun aandeelhouderschap een lagere waarde, dus een lagere waardering van het aandeel is niet te vermijden. Het enige waar op te hopen valt in dit scenario is dat dit reeds deels is ingecaulculeerd in de prijs. Klinkt allemaal vrij pessimistisch, maar BenjaminBuffett heerft m.i. ook wel een punt. Een aandeel voor wie stalen ballen heeft.

Om verwatering te compenseren krijgen oude aandeelhouders meestal wel korting en een voorrecht op de nieuwe aandelen. Maar op de korte termijn is er inderdaad meestal een negatief effect. Veel hangt natuurlijk af van de boekwaarde van het aandeel en de prijs waaraan de nieuwe aandelen worden uitgegeven. Als die prijs onder of dichtbij de boekwaarde ligt, is er meestal een stuk minder verwatering en wordt zo'n kapitaalsverhoging positief onthaald. Maar eerlijk gezegd zie ik het niet echt goed komen met Greenyard, ik zou het dan ook niet durven kopen.

Roo schreef: ↑22 augustus 2019, 08:26 Komt de onderliggende waardering van de activa overeen met de schulden? Want je telt nu gemakshalve 330m als ondernemingswaarde erbij, maar zijn deze activa effectief nog 330m waard?

Het gaat om schulden die je bij de marktcap telt om de EV te bepalen. Die schulden zijn elke euro dat ze zijn natuurlijk.
Door de EV hoger te maken creëer je geen rooskleurig beeld, net andersom. Gezien de positie in de teller bij EV/EBITDA en andere multiples

sintorama schreef: ↑22 augustus 2019, 10:31 Uiteraard zakt het aandeel dan verder weg. Bestaande aandeelhouders bezitten plots een kleiner stuk van de taart. Bijgevolg heeft hun aandeelhouderschap een lagere waarde, dus een lagere waardering van het aandeel is niet te vermijden. Het enige waar op te hopen valt in dit scenario is dat dit reeds deels is ingecaulculeerd in de prijs. Klinkt allemaal vrij pessimistisch, maar BenjaminBuffett heerft m.i. ook wel een punt. Een aandeel voor wie stalen ballen heeft.

Niet akkoord, in feite is een kapitaalsverhoging een nuloperatie.
Er zijn meer aandelen maar tegenover elk nieuw aandeel staat een gelijkwaardig bedrag cash dat je mag tellen.
Wie een waardering met Enterprise Value maakt mag dus de schulden evenredig verlagen met de kapitaalsverhoging.
Uiteraard is de bedoeling in the end geen nuloperatie maar een verbetering doordat de lagere schuldlast tot lagere rentelasten moet leiden. Geen kapitaalsverhoging doen lijkt me een grotere vergissing, want bedrijfstakken met korting verkopen lijkt me een veel grotere vernietiging van aandeelhouderswaarde.

Ik wou via Bolero een order ingeven voor 1.000 euro aan maximaal 2,50 euro. 400 aandelen dan bijvoorbeeld. Maar met die kapitaalverhoging... Als men dan een verdubbeling aanbiedt bijvoorbeeld aan 2,00 euro, dan zou ik mij verplicht voelen om voor 800 euro bij te kopen...

Dan maar niet.

sintorama schreef: ↑22 augustus 2019, 09:53 Kunnen we de topic-titel veranderen naar "Greenyard moet nu toch een koopje zijn?"

I see what you did there.

Roo schreef: ↑22 augustus 2019, 08:26 Komt de onderliggende waardering van de activa overeen met de schulden? Want je telt nu gemakshalve 330m als ondernemingswaarde erbij, maar zijn deze activa effectief nog 330m waard?

Zelfs al zijn je activa niets meer waard, je schulden verdwijnen daarmee niet. Dus zoal Reteip zegt is dit een betere (en conservatievere manier) om een bedrijfswaarde te bepalen.

"Greenyard ziet beloftevolle eerste tekenen van herstel"

koppen de websites, nu lezen