Vandaag Imperial Brands gekocht omwille van sterke trackrecord inzake dividendgroei.
Ook een zeer solide FCF die ruimschoots de dividenden dekt waardoor de verdere dividendgroei is verzekerd. Evenals een beperkte impact van een eventuele rentestijging. Margeverbetering kan zeker nog hoger door hun producten voor de growth segmenten. De koers was recent mooi teruggevallen en dit lijkt mij net zoals Altria en WPP een aandeel te zijn als pur sang achterzolderkameraandeel waar je dividendgroei kan uitspelen!

Iemand nog Imperial Brands in portefeuille?

Hier en daar wel nog zien staan. Ondermeer bij de port van WhenDoYouRetire.

Op mijn radar gekomen omv lage p-to-FCF (nav dalende beurskoers). De rolling 5-year average van de FCF zat, volgens mij, sinds 2013 altijd tussen 1.6 en 1.9B GBP. Conservatief gerekend komt de huidige p-to-FCF dan op

(2,026.07 GBX * 955.4 mio shares outstanding) / 1,600 mio GBP FCF / 100 = 12.1

Dividendrendement aan de huidige koers bijna 10% bruto (187.8 / 2,026.07)

Het schoentje wringt bij mij bij de dividend policy: " ... is to deliver annual 10% growth over the medium term" (annual report 2018 pag. 2 in de linkerkolom). Noch de revenues, noch de FCF, noch de EPS, noch de EBIT groeit met 10% per jaar. Sterker nog, deze metrics staan in 2018 nog altijd in de buurt van wat ze in, pakweg, de periode 2011~2013 waren (toen de beurskoers schommelde tss 2,000 en 2,300 GBX en het dividend weliswaar maar de helft bedroeg van wat het nu is)

De pay-out ratio is >100% sinds 2016 en bijna 80% van de FCF gaat naar dividendbetalingen.

Ik vraag me dus af hoe lang deze dividendpolicy nog kan aangehouden worden en welke impact het eventueel aanpassen van deze policy aan de financiële realiteit op de beurskoers zou kunnen hebben (of omgekeerd, welke effect het koppig vasthouden aan de policy zou kunnen hebben op de balans).

Blijft bij mij, voorlopig, op de watchlist. Laat gerust iets weten indien ik iets over hoofd zou gezien hebben!

Bij mijn weten is die dividend policy van jaarlijks +10% herroepen.
Ze mikken nu op jaarlijkse groei om zo ook middelen te hebben (of krijgen) voor schuldafbouw en evt gerichte overnames, dacht ik

Dankjewel voor deze insteek!
Vorige week (8 juli) is hier idd een persbericht over verschenen: "Imperial Brands Announces Revised Capital Allocation and Dividend Policy"

Over het huidige boekjaar zou nog een dividend uitbetaald worden dat 10% hoger ligt dan dat van vorig jaar. Vanaf 2020 zou dan het volgende gelden: "Thereafter, the revised dividend policy will be progressive, growing annually from the current level, taking into account underlying business performance".

Verder wordt nog gezegd:"The changes would allow Imperial “greater flexibility” to pay back loans and invest in growth opportunities"

Tenslotte zou dit kalenderjaar nog voor 200 mio GBP aan eigen aandelen ingekocht worden.

Cijfers van vorig boekjaar, dat afgesloten werd op 30-Sep-2019, net bekeken:

- EBIT van 2.2B GBP (-9% tov 2018)
- FCF van +/-2.3B GBP (stabiel tov 2018)
- Dividend werd met 10% verhoogd tov het boekjaar 2018 en komt op 206.6 GBX per share

Vergelijkbaar verhaal als vorig jaar:
- Bijna 90% van de FCF gaat naar dividendbetalingen (incl. to Non-Controlling Interests) en inkoop eigen aandelen (108M GBP voor dat laatste)
- Pay-out ratio van 194% (206.6 GBX dividend tegenover fully diluted EPS van 105.8 GBX)

Halfjaarresultaten worden gepubliceerd op 5 mei. En in juli zou een er een nieuwe CEO starten.

2020 bracht voor IMB een nieuwe voorzitster van de raad van bestuur, een nieuwe CEO en een dividenddaling met 33% (van 206.6 GBX naar 137.7 GBX voor het boekjaar afgesloten in sep-20).

PROs:
- 2,200 mio GBP free cash flow (exclusief verandering in het werkkapitaal). De FCF over de laatste 5 jaar zijn allemaal stabiel rond dit bedrag wat betekent dat IMB noteert aan een Price-to-FCF van 7
- EV/EBIT en P/E noteren rond 10
- Aandeel is zonder meer "goedkoop" te noemen op basis van deze metrics, zeker in de huidige markt met een gemiddelde P/E voor de S&P500 van 38.5, zie https://www.multpl.com/s-p-500-pe-ratio.
- in vergelijking met andere buitenlandse aandelen, geen bronheffing op dividenden (ik geloof dat er in de UK wel iets ingehouden wordt, maar dat is niet zichtbaar op het borderel)

CONs:
- de nieuwe dividendpolicy is nogal ambigu: " we will retain a progressive dividend policy, with the dividend growing annually from the rebased level, taking into account underlying business performance."
- Dividend pay-out ratio nog altijd hoog (87%).
- 87% van de FCF is ook nog altijd gegaan naar uitbetaling van het dividend en naar stock buy backs . Pas volgend boekjaar zal hier het effect van de dividendverlaging beginnen spelen.
- Dividend yield van meer dan 8%. Op zich is dat goed nieuws, maar dit betekent dat de markt nog altijd rekening houdt met verdere verlagingen (zie RDS vorig jaar)
- er is geen absolute performance target voor de TSR (Total Shareholder Return), maar een ranking in een "peer group" van 37 bedrijven (waar oa Altria, ABI, BA Tobacco, Diageo, Heineken, Philip Morris, Japan Tobacco en Unilever in zitten). In het verleden heeft deze KPI waarschijnlijk voor een kortetermijn focus gezorgd door de TSR artificieel hoog te houden (want goed voor het loonzakje van het topmanagement) met onhoudbare dividendverhogingen en stock buy backs. Goed voor de aandeelhouders die zich jaren geleden inkochten (en op tijd verkochten), maar niet uitnodigend om in te stappen. Het valt nog af te wachten hoe de nieuwe top mensen hiermee zullen omgaan.
- veel focus op "adjusted" earnings
- de omzet zou met 1-4% per jaar moeten groeien en de adjusted EPS met 3-8%. Het is me niet onmiddellijk duidelijk hoe dit gerealiseerd gaat worden (margeverbetering).
- ongezond, verslavend product met een negatief imago
- mogelijke impact van wetgeving op de verkoop van tabak en de zogenaamde "New Generation Products" (vaping)
- wisselkoersrisico met GBP

De winst per aandeel is in 2021 flink gestegen van 158.3 GBX naar 299.9 GBX, maar dat is niet te wijten aan een verbetering van het operationele resultaat, wel dankzij de verkoop van de premium cigar division en omwille van een positief resultaat in de lijn "net finance costs" (en dan meer bepaald de waardering van financiële instrumenten) in de income statement.

PROs:
- netto-schuld is gedaald van 10.3M GBP naar 8.8M GBP
- netto-schuld over EBITDA daalde naar 2.2 (was 2.8 in 2020 en 3.2 en 3.1 in de jaren daarvoor)
- de rentelasten blijven dalen (415M GBP tegenover een piek van 548M GBP in 2017)
- in FEB-22 loopt een obligatie af die in FEB-09 was uitgegeven was met een coupon van 9%(!). De rentelasten zouden volgend jaar dalen naar 360M GBP

CONs:
- De FCF daalde naar 1,500M GBP terwijl die in de vijf jaren daarvoor stabiel was rond 2,200 GBP (excl veranderingen in het werkkapitaal) en dit terwijl er slechts 200M GBP in CAPEX geïnvesteerd werd (laagste cijfer sinds 2009). Voor volgend jaar wordt een CAPEX van 300M GPB vooropgesteld.
- oorzaken van de gedaalde FCF: hogere inkomstenbelastingen (impact van 250-400M GBP in vergelijking met de vorige jaren) en lagere operationele kasstroom
- Er gaat nog altijd meer dan 85% van de FCF naar de uitbetaling van het, sterk verlaagde, dividend
- De verwachte omzetsgroei in de volgende vijf jaar wordt bijgesteld van 1-4% naar 1-2% (per annum). De winst zou echter wel met "mid-single digits" moeten groeien. Niet onmiddellijk duidelijk hoe dit gerealiseerd kan worden.
- ongezond, verslavend product met een negatief imago
- mogelijke impact van wetgeving op de verkoop van tabak en de zogenaamde "Next Generation Products" (vooral vaping of e-cigarettes en heated tobacco, al wordt er op de website van IMB ook gesproken over "oral nicotine products" of pruimtabak)
- wisselkoersrisico met GBP

Er lijkt de komende jaren weinig ruimte voor groei van het dividend of voor het inkopen van eigen aandelen. Het dividendrendement is aan de huidige koersen natuurlijk wel interessant (bijna 9% bruto).

Waarom Imperial Brands & geen andere speler uit de sector?

PMI of Swedish match lijken me op termijn de winnaars uit de sector, ze hebben sterke merken met respectievelijk IQOS & ZYN. Reduced risk products staan voor een grote groei in het 'Westen' terwijl combustibles meer & meer uitgefaseerd zullen worden (zeker in het Westen). De waardering ligt dan ook een stuk hoger dan die van Imperial. Maar de groei & marges zijn dan ook een stuk hoger.
Beiden aan interessante waardering momenteel.

Heeft Imperial deftige alternatieven?

Umi schreef: ↑21 november 2021, 22:12 Heeft Imperial deftige alternatieven?

Ik dacht aan British American Tobacco; heb ze vorig jaar met elkaar vergeleken en ben uiteindelijk voor BAT gegaan. Redenen waren o.a. de sterkere merken, sterkere positie in vaping, internationaler profiel, degelijkere financiële situatie, enz. T.o.v. de US concurrenten zit daar dan de 0% dividendbelasting in de UK bij.

NVSTR schreef: ↑24 november 2021, 12:13

Umi schreef: ↑21 november 2021, 22:12 Heeft Imperial deftige alternatieven?

Ik dacht aan British American Tobacco; heb ze vorig jaar met elkaar vergeleken en ben uiteindelijk voor BAT gegaan. Redenen waren o.a. de sterkere merken, sterkere positie in vaping, internationaler profiel, degelijkere financiële situatie, enz. T.o.v. de US concurrenten zit daar dan de 0% dividendbelasting in de UK bij.

Bij PMI betaal je ook maar zo'n 2% US dividendbelasting. (speciale regeling omdat ze minder dan X% omzet uit USA halen)

'Glo' van BATS is voorlopig die enige echte concurrent voor IQOS in HnB. (zie de verschillende rechtszaken)
De waardering van BATS is een stuk lager dan die van PMI, maar 'Glo' heeft dan voorlopig ook een veel lager marktaandeel. US-market ligt nog voor het grijpen (zie de rechtszaken met PMI). Ik verwacht alleszins een dubbel digit return voor beiden op LT.

Op termijn zie ik Cannabis als een mogelijk zijproject voor HnB, gezien de temperatuur voldoende hoog is om THC te laten vrijkomen & dit dus een pak minder schadelijk is voor de gezondheid. Mogelijk opent dit ook de weg voor meer medicinaal gebruik ipv de (overwegend?) orale innames. Voordeel is dat dit via de longen dadelijk in het bloed komt.
Recente overnames van oa Vectura brengen alleszins veel KnowHow binnen.

Recent nog een (beperkte) veiligheidsstudie van 'GLO' tegengekomen.
https://www.bat.com/group/sites/UK__9D9 ... e/DOC4GHSB#


edit; dat van die sterkere merken zie ik wel niet. PMI heeft met Marlboro & IQOS toch veruit de sterkste merken in rangen imo.

Umi schreef: ↑24 november 2021, 18:19 edit; dat van die sterkere merken zie ik wel niet. PMI heeft met Marlboro & IQOS toch veruit de sterkste merken in rangen imo.

Bedankt voor je reactie en aanvullingen!

Ik bedoelde eigenlijk BAT vs Imperial Brands
Marlboro (PMI) is inderdaad veruit het belangrijkste merk, maar in de top-10 van meest waardevolle merken behoort de helft tot BAT.
https://www.statista.com/statistics/399 ... worldwide/