Volgende week woensdag volledige resultaten.

Ik heb ze nu een kleine 2 jaar in portefeuille en de koers is sindsdien slechts met 6% gestegen, terwijl de omzet en vrije kasstroom over die periode met meer dan 20% stegen. De waarderingsmultiples zijn nauwelijks gestegen.

Door de recente overname van RAP Plumbing in Zuid-Afrika zal de omzet ook dit jaar met high single digits groeien. Ik schat dat ze nu aan een forward FCF yield van 15% traden. Schulden < 1x de EBITDA.
Het pensioentekort op de balans zal wel aanzienlijk zijn gestegen door de gedaalde langetermijnrente in het VK (van 1,5% naar 1%).

Faire waarde ligt volgens mij makkelijk 100% boven de huidige koers.

Volledige jaarresultaten staan online.

Nettoschuld van £35m ligt zelfs nog iets lager dan eerder gemeld. Vrije kasstroom dus wat hoger, voornamelijk door een lager dan verwachte CapEx. Vrije kasstroom bedroeg £25,5m excl. stijging werkkapitaal met £2,1m. Hierin zitten nog £1,9m uitzonderlijke cash kosten (herstructurering Johnson Tiles UK) en de pensioenbijdrage van £2,6m verwerkt. Tax paid ligt wel £1,4m lager dan de tax expense.

Slotdividend van £0,056 (+7,7%) wordt op 20/6 geknipt. Vermoed dat het dividend over dit boekjaar zal stijgen naar min. £0,09 wat een forward dividend yield van 4,5% bruto geeft.

IFRS 16 zal de onderliggende bedrijfswinst naar verwachting doen stijgen met £0,3m en de onderliggende winst voor belastingen met £1,5m doen dalen.

Outlook is onzeker, zoals verwacht, maar de rvb is toch voorzichtig positief. Ze proberen de impact van Brexit te verzachten, maar dat is moeilijk als je niet weet hoe die Brexit er zal uitzien.

Het pensioentekort op de balans is zowaar niet gestegen, ondanks een wat lagere discount rate, maar gedaald van $48m naar £31,6m omdat de gepensioneerden sneller dan verwacht het loodje leggen, denk ik toch ("primarily due to the impact of the actual mortality rates experienced in the scheme"). Gemiddelde leeftijd: 77j. Ze storten vanaf dit jaar £3,25m per jaar bij, i.p.v. £2,5m voordien.

Winstgevendheid in Zuid-Afrika stond dit jaar wat onder druk, ondanks omzetgroei, omdat een fabriek in H1 tijdelijk stil lag door capaciteitsuitbreiding, door prijsdruk van concurrentie en door een elektriciteitsafschakelplan à la belge in Q4. Dus enkele headwinds op korte termijn. Maar op middellange termijn blijft het potentieel groot (tekort aan huizen, aantrekkelijke demografie, groeiende middenklasse, verbeterende politieke situatie en vertrouwen).

Ze zijn ook enthousiast over de pas afgeronde overname van House of Plumbing, waarvan ze de marges aanzienlijk verwachten te verhogen. De business vereist weinig kapitaalinvesteringen en zou veel cash genereren.

Overname van Merlyn in UK is voorlopig een schot in de roos want die business groeit als kool. Johnson Tiles UK is weer winstgevend. Omzet daalt daar op jaarbasis wel met 12% (slechts met 2,7% in H2) omdat ze na de herstructurering de activiteiten met lage marges hebben beëindigd. Overhead werd ook verlaagd, wat de marges ten goede komt.

Koers reageert weer nauwelijks, maar een rerating kan niet eeuwig uitblijven. Uiteindelijk moet ofwel de koers verdubbelen, ofwel de vrije kasstroom halveren. Something's gotta give.

Interview met de CEO, die aan zijn gelaatsuitdrukking te zien weer geconstipeerd op het toilet zit: https://www.brrmedia.co.uk/broadcasts/5 ... march-2019
PPT: https://www.norcros.com/files/8315/6032 ... l_Rev6.pdf

Waar is private equity wanneer je ze kan gebruiken?

Om ons een schamele premie van 30% te geven? Vroeg of laat worden ze opgemerkt. Ik ben niet gehaast.

30% is niet voldoende, 300% is dan weer teveel

jens_dev schreef: ↑12 juni 2019, 15:13 ...
Koers reageert weer nauwelijks, maar een rerating kan niet eeuwig uitblijven. Uiteindelijk moet ofwel de koers verdubbelen, ofwel de vrije kasstroom halveren. Something's gotta give.
...

Sinds de jaarresultaten gaat het wel de goede richting uit.
Is stilaan mijn grootste positie aan het worden hierdoor.

De £2,4 al eens gepasseerd vandaag

Er begint stilaan wat beweging in te komen. Beperkte liquiditeit, kan dus snel gaan van zodra er wat momentum in zit.

Rollercoaster laatste tijd.

Morgen voorbeurs beknopte halfjaarresultaten. Heb meer schrik voor outlook dan de resultaten zelf.

Moeilijk om deftige outlook te geven met dat Brexit-gedoe.

Weer een geruststellende update.

Reported omzetgroei +11,4%. +12,8% excl. valutaschommelingen en +0,9% LFL (na een stabiele LFL in Q1, dus versnelling in Q2).

Nettoschuld circa £42m, komende van pro forma £44,7m einde FY19 (incl. overname HoP). Het slotdividend kostte zo'n £4,5m dus dan bedraagt de vrije kasstroom incl. werkkapitaal circa £7,2m. Hier zit misschien nog wat deferred consideration van een of andere overname in.

Outlook blijft voorzichtig positief. Focus ligt op winnen van marktaandeel gezien de uitdagende omstandigheden in hun 2 belangrijkste markten.

Volledige H1 resultaten op 14/11.
https://www.londonstockexchange.com/exc ... 69174.html

Norcros rapporteert vandaag volledige resultaten voor H1 2020 en die zijn erg goed gezien de moeilijke economische omstandigheden in UK en SA.

Dividend stijgt met 10,7% dus sneller dan in voorgaande jaren, gelet op het sterke H1 en omdat de RvB vertrouwen heeft in de vooruitzichten van de groep. Interimdividend van £0,031 wordt op 28/11 geknipt en uitbetaald op 10/1/2020.

Pensioentekort op de balans is zowaar gedaald tot £29m terwijl ik een fikse stijging had verwacht. Stijging van de liabilities door een aanzienlijk lagere discontovoet werd gecompenseerd door een stijging van de assets. Er wordt jaarlijks £3,25m bijgestort.

UK: like-for-like omzet groeit met 1,3% en onderliggende bedrijfswinst met 8,8%. Vooral Merlyn blijft uitstekend presteren. Ook het vorig jaar geherstructureerde Johnson Tiles is aan de beterhand.
SA: like-for-like omzet blijft stabiel. Gerapporteerde omzet stijgt wel met 24,5% door overname House of Plumbing. Onderliggende bedrijfswinst groeit met 24% door bijdrage HoP.
Gerapporteerde winst daalt met 15%, maar enkel omdat er vorig jaar papieren meerwaarden werden geboekt in H1.

Sterke cashflowgeneratie: operationele kasstroom vóór werkkapitaal (maar na £0,4m uitzonderlijke kosten en £1,6m pension contribution) bedraagt £19,1m. Dat werkkapitaal wordt trouwens beter gecontroleerd dan vorig jaar. Vrije kasstroom excl. werkkapitaal komt op £11,3m.

Nettoschuld van £41,1m (iets lager dan eerder gemeld). Zonder overnames (waar ze wel naar blijven kijken) is die schuld over twee jaar alweer weggewerkt.

Koers beweegt voorlopig weer amper ondanks deze sterke resultaten. FCF yield bedraagt circa 11,5%.

https://www.londonstockexchange.com/exc ... 07359.html

Noteert bij £2,37 nog altijd aan een EV/EBITDA van ~5,6 of 17,8% rendement.

Deze staat nog altijd bovenaan mijn lijst voor eventueel bij te kopen.

As of June 2018, the average EV/EBITDA for the S&P was 13

Leunt hier ook dicht tegen de hall of fame met een 4e plaats.
Daar is het voorlopige podium: 1. Ablynx 2. Picanol 3. Mastercard

Lijkt uitgesteld toch te profiteren van de goede resultaten. Vandaag al een £2,56 gezien.