Vandaag mijn positie in Legrand volledig verkocht en vervangen door Verisk. Legrand heeft mooie, stabiele vrije kasstroom-marges en noteert aan een faire waarde maar de voortschrijdende organische omzetgroei van 2007 t.e.m. 2018 bedraagt amper 1%. Dat is niet genoeg. Verisk heeft hogere marges, een sterke organische omzetgroei op lange termijn, een niet-cyclisch karakter, een aantrekkelijk businessmodel, een dominante marktpositie en een veel hogere ROE. Al hangt er een prijskaartje aan vast: het aandeel noteert aan 28,1x de door analisten verwachte vrije kasstroom voor 2021. Niettemin blijft de verhoging van de waardering van mijn portefeuille als geheel beperkt: p-to-fcf 2020 gaat van 27,5 naar 27,9 en de p-to-fcf 2021 stijgt van 23,9 naar 24,2.

Verisk is een Amerikaanse leverancier van informatie en analysetools voor risicobeheer, bedoeld voor verzekeringsmaatschappijen (72% van omzet), en energie-, mijnbouw- en chemiebedrijven (samen 21%). Het bedrijf heeft een zeer dominante positie bij Amerikaanse verzekeraars. Het bedrijf telt zo'n 8600 werknemers en de omzet wordt voor 77% in de USA, voor 7% in het UK en voor 16% in de rest van de wereld gerealiseerd. 80% van de omzet komt uit abonnementen. Verisk kreeg in oktober 2009 een IPO.

Het management verwacht dat de capex-marges op termijn richting 5% zullen evolueren.

Prognoses voor omzetgroei (as reported) volgens analisten (bron: Refinitiv):
2019: +8,6%
2020: +9,1%
2021: +6,8%

Prognoses voor vrije kasstromen en marges:
2019: $758 mio - 29,2%
2020: $840 mio - 29,6%
2021: $947 mio - 31,3%

Lijkt op het eerste zicht afgaande op de cijfers een interessant bedrijf. Eén ding valt me op; de winstgevendheid ligt hoog maar daalt al sinds 2010 en zelfs nog iets meer sinds 2016. (indien de gegevens van Sharepad kloppen, ik heb niks nagerekend)

Kan dit te maken hebben met de (grote) overname van Wood Mackenzie? Enig idee of ze de winstgevendheid kunnen stabiliseren de komende jaren? Het zou al helpen als de capexmarges inderdaad richting 5% gaan.

Naar boekhoudkundige winsten kijk ik nooit, dus ik zou het niet weten. Ik zie dat de vks-marges een beetje schommelen, sinds 2017 naar omhoog gaan, en analisten die de komende paar jaar nog hogere marges verwachten. Die 5% capex-marge ("mid-single-digit" zoals ze het zelf zeggen) zal maar ten vroegste iets zijn voor de middellange termijn.

Presentatieslides december 2019: https://s24.q4cdn.com/609949474/files/d ... -MR-SB.pdf

De EBITDA-marge van Wood Mackenzie was 47% volgens het persbericht n.a.v. overname in 2015, in lijn met deze van Verisk in 2013 (47%) en 2014 (46%).

De koers van PTC, de Amerikaanse ontwikkelaar van simulatiesoftware, gaat ruim 10% hoger vandaag na goede resultaten voor Q1/2020. Zowel de omzet als de nettowinst kwamen boven de verwachtingen van analisten uit. Voor het hele jaar mikt het management op een omzetgroei (as reported) van 15 à 21%, en een vrije kasstroom van ong. $228 mio (na een uitzonderlijke outflow van $42 mio voor herstructureringen).

PTC heeft een gewicht van 3,6% in mijn port.

De koers van Novozymes, de Deense producent van industriële enzymen, ging vandaag ook tot meer dan 10% hoger, en eindigde de dag met +6,7%. Reden is een hoger dan verwachte EBIT die het bedrijf rapporteerde voor Q4/2019. 2019 was qua omzet een teleurstellend jaar. Voor 2020 mikt het management op een organische groei van 1 à 5%. Door de slechte resultaten komt er binnenkort een nieuwe CEO, die overkomt van chemiebedrijf Dow.

Novozymes maakt 1,5% van mijn port uit.



Ben ook de mogelijkheid aan het bestuderen om eventueel 7 dure posities (samen 10% van de port) volledig van de hand te doen en te vervangen door drie aantrekkelijk gewaardeerde kwaliteitsbedrijven, al zijn die ontzettend moeilijk te vinden. Momenteel bestudeer ik twee software-ontwikkelaars: OpenText en Blackbaud.

Vrijdag en vandaag 9 posities volledig verkocht:
RATIONAL, Chr. Hansen en Novozymes: stagnerende vrije kasstromen de laatste jaren + veel te duur
Rotork en KONE: stagnerende vrije kasstromen de laatste jaren
SimCorp en Illumina: veel te duur
Amadeus: disruptie-gevoelig en duur

Vandaag 3 nieuwe posities ingenomen (Rockwell Automation, OpenText en S&P Global), en nog aan het afwachten om ook in Graco in te stappen.

Rockwell Automation (market cap $22,5 miljard) is een Amerikaans bedrijf en een van de grootste producenten van componenten, instrumenten, apparatuur en ontwikkelaar van software bedoeld voor industriële automatisering. Het gaat om een all-round aanbod van hard- en software die nodig zijn voor de automatisering en productiviteitsverhoging van productieprocessen in fabrieken en op industriële sites. Het bedrijf telt 23000 werknemers en de roots gaan terug tot 1903. De belangrijkste concurrenten zijn Siemens, Emerson, ABB, Schneider Electric, Mitsubishi Electric en Honeywell. Rockwell Automation heeft vooral een zeer sterke marktpositie in Amerika. Het bedrijf is het grootste bedrijf ter wereld dat zich uitsluitend toespitst op industriële automatisering. De omzet wordt voor 60% in Noord-Amerika gerealiseerd, voor 19% in EMEA, voor 13% in Azië-Pacific en voor 8% in Zuid-Amerika.

Positief aan het bedrijf is het asset-light business model, lage schulden, een capital allocation gericht op dividenden en inkoop van eigen aandelen, een bevredigende organische omzetgroei op lange termijn, en het feit dat het redelijk disruptie-ongevoelig is, al moeten ook zij nieuwe technologieën zoals IoT, cloud, big data en machine learning incorporeren in hun activiteiten. Het bedrijf is wel zeer cyclisch.

Volgens de Annual Investor Conference in november 2019 wil het bedrijf op lange termijn richting een omzet van $9 miljard evolueren. Voor boekjaar 09/2020 verwacht het bedrijf een organische status-quo van de omzet.

Prognoses van analisten voor de vrije kasstroom en marges (bron: Refinitiv):
09/2020: $1061 mio - 15,4%
09/2021: $1113 mio - 15,6%
09/2022: $1164 mio - 15,8%

Prognoses voor omzet (as reported):
09/2020: $6911 mio
09/2021: $7132 mio
09/2022: $7377 mio

Ik heb een prijs betaald van 20,9x de fcf voor 2021.



OpenText (market cap US$ 12,5 miljard) is een Canadees bedrijf (met ook een notering in Amerika) en een van de absolute wereldleiders in software voor zgn. enterprise information management. Het gaat voornamelijk om software voor het performant beheren en analyseren van alle data, informatie, documenten, bestanden, berichten, etc. die binnen alle afdelingen van een bedrijf circuleren. Het bedrijf probeert zoveel mogelijk klanten te laten overschakelen van gewone licenties naar abonnementen in de cloud. Een groot deel van de omzet (44%) komt uit support, dat hogere marges heeft dan de software-activiteiten. In boekjaar 06/2019 was 75% van de omzet recurrent. In het huidige boekjaar zal dit > 80% zijn. Concurrenten zijn vooral IBM en Microsoft. Het groeimodel van OpenText is hoofdzakelijk gericht op overnames, aangevuld met organische groei. De omzet wordt voor 59% in de Americas gerealiseerd, voor 32% in EMEA en voor 9% in Azië-Pacific.

Positief aan OpenText is het asset-light business model en de lage schulden, alhoewel dat laatste in de toekomst misschien wat kan veranderen.

Het management verwacht voor boekjaar 06/2022 een operationele cash flow van $1 à $1,1 miljard wat volgens mij moet neerkomen op ong. $0,9 à $1,0 miljard free cash flow.

Prognoses van analisten voor vrije kasstroom en marges (bron: Refinitiv):
06/2020: $818 mio - 27,8%
06/2021: $868 mio - 28,5%

voor omzet (as reported):
06/2020: +2,7%
06/2021: +3,4%

Ik heb 14,2x de fcf voor 2021 betaald.



S&P Global (market cap $71,5 miljard) is een Amerikaans bedrijf met vier divisies: 1) Ratings (46% van omzet) omvat het toekennen van ratings aan schulden zoals obligaties en leningen van bedrijven en overheden; 2) Market Intelligence (29% van omzet) omvat software, analysetools en databanken met diverse data, financiële marktinformatie en kredietratings bedoeld voor investment professionals; 3) Platts (12% van omzet) software en analysetools met prijzen, marktdata, analyses en nieuws specifiek voor de grondstoffen- en energiesector; 4) Indices (14% van omzet) omvat indexen voor o.a. aandelen en grondstoffen. De omzet wordt voor 60% gerealiseerd in de USA, voor 24% in Europa, voor 11% in Azië en voor 5% in overige landen.

Postief is het asset-light business model, de lage schulden en een capital allocation dat gericht is op dividenden en inkoop eigen aandelen.

Prognoses van analisten voor vrije kasstromen en marges (bron: Refinitiv)
2019: $2325 mio - 34,9%
2020: $2553 mio - 35,9%
2021: $2846 mio - 37,6%

Prognoses voor omzet (as reported):
2019: +6,4%
2020: +6,7%
2021: +6,7%

De betaalde prijs is 25,0x de fcf voor 2021

Je sleutelt veel aan je portefeuille.

Zijn de waarderingen van de aandelen die je te duur vindt te hoog opgelopen nadat je ze hebt gekocht of vind je de prijzen die je betaald hebt achteraf gezien gewoon te duur en kom je hier op terug?

S&P ziet er interessant uit, ga ik ook eens nader bekijken.

Te duur gekocht, wat ik natuurlijk wist.

Vandaag mijn aandelen Dassault Systèmes en Spirax-Sarco verkocht wegens te duur en vervangen door een positie in Amphenol voor een gewicht van 3,2%. Betaalde prijs is 24,1x de verwachte vrije kasstroom voor 2021.

Amphenol (market cap $30,8 miljard) is een Amerikaans bedrijf opgericht in 1932 en 's werelds tweede grootste producent van connectoren voor overdracht van signalen, voeding, data, radiofrequenties e.d., alsook aanverwante producten zoals antennes en sensoren. Belangrijke toepassingen zijn draadloze verbindingen, mobiele communicatie en mobiele netwerken. De drie grootste spelers in de sector (TE Connectivity, Amphenol en Molex) hadden volgens de vakwebsite Connector Supplier samen een globaal marktaandeel van 35% in 2018. De omzet van Amphenol's klanten komen vooral uit de volgende markten: industrie (19%), IT & datacommunicatie (19%) autosector (18%), mobiele toestellen (17%), defensie (10%), mobiele netwerken (8%) en commerciële luchtvaart (4%). Opvallend en mogelijks een risico is dat Apple direct en indirect goed was voor 12% van de omzet in 2018. In dat jaar werd de omzet voor 31% gegenereerd in Noord-Amerika, voor 48% in Azië, voor 18% in Europa en voor 3% in de rest van de wereld.

Het bedrijf zit in een cyclische sector en is gevoelig voor de handelsoorlog met China. Daartegenover staat dat het bedrijf historisch gezien ontzettend goede fundamentals kan voorleggen: hoge organische groei, hoge en stabiele marges, weinig schulden, hoge ROE's en een eerder asset-light business model. Een belangrijk deel van de capital allocation gaat naar de inkoop van eigen aandelen. De groeivooruitzichten voor de sector zijn volgens Morningstar goed.

Prognoses van analisten voor omzetgroei (as reported) (bron: Refinitiv):
2020: +2,3%
2021: +5,7%
2022: +5,2%

Prognoses voor vrije kasstromen en marges:
2020: $1159 mio - 13,8%
2021: $1277 mio - 14,4%

De layout voor mijn performance sheet in Excel in een nieuw jasje gestoken... Klik op thumbnail voor ware grootte.

https://i.imgur.com/xlBUOny.png

https://i.imgur.com/FvlomE2.png

https://i.imgur.com/pzjRO3n.png

https://i.imgur.com/LZMjARZ.png

Wie chance had kon door onzorgvuldigheid van mij hierboven in de grote screenshots mijn naam en waarde van mijn portefeuille zien

Waarde portefeuille nog steeds, vrees ik.

Toch niet.

berekening aan de hand van screenshots
DELETED :-)

Update2: Je kan het nog steeds berekenen hoor :-)

Mja, idd excuus, als je heel alert was kon je denk ik nog door een paar aandelen die niet goed waren gecamoufleerd een idee hebben van de portefeuilllewaarde.

Is nu in orde.

Omdat je de laatste cijfers van de waarde van een positie zichtbaar houdt, kan je het aantal aandelen (x) afleiden uit: wisselkoers en prijs per aandeel. Van daaruit via het aangegeven gewicht -> totale portefeuillebedrag. Je hoeft je niet te verontschuldigen hoor. Mooie portefeuille; mooi bedrag!

Ik zou toch de hele kolommen verwijderen :-)