Forrester is een Amerikaans bedrijf actief in marktonderzoek, consulting en events. Het werd in 1983 opgericht door George Colony, telt ~1800 werknemers, bedient ~3000 klanten, en zal dit jaar ~$495 mio aan omzet genereren. Het bedrijf wordt nog steeds geleid door Colony, die ondertussen 66 of 67 jaar oud moet zijn. Hij is niet alleen CEO en voorzitter, maar heeft ook ruim 40% van de aandelen in handen. De beurswaarde bedraagt momenteel $1,13 miljard. www.forrester.com | corporate factsheet | 2021 Investor Summary

Forrester is een soort mini-versie van het meer bekende Gartner. Deze laatste is 10x groter en levert informatie aan een breder gamma aan professionals. Succesvolle technologiebedrijven pakken graag uit met de periodieke grafiekjes van Gartner Magic Quadrant en Forrester Wave, waarin ze hun competitieve sterktes bevestigd zien.

Forrester levert in eerste instantie onderzoek (Research) zoals bedrijfsprofielen, sectoranalyses, benchmarks, voorspellingen, trends, prognoses, statistieken, etc. aan professionals die binnen hun organisatie werkzaam zijn in Technology, Customer Experience, B2B Marketing, B2B Sales en Product Management. Veel van het onderzoek is gebaseerd op enquêtes die Forrester laat uitvoeren. Het bedrijf stelt zich als doel om (1) klanten informatie aan te reiken die hen in staat stelt om inzichten te verwerven in de dynamieken van de markt waarin ze opereren, (2) zgn. 'customer-obsessed'-strategieën te ontwikkelen om zo de competitieve voordelen te vergroten, en (3) tenslotte om de organisatie zo efficiënt mogelijk te laten werken met het oog op het verhogen van omzet en winst. Naast het raadplegen van onderzoeksrapporten via een portaal kunnen klanten tevens bijkomende inlichtingen inwinnen bij de analisten van Forrester, bv. via een gepland telefoongesprek van een half uur. De Research-divisie is goed voor 66% van de groepsomzet en draait bijna volledig op abonnementen.

Naast het aanreiken van onderzoek doet Forrester ook aan adviesverlening (Consulting). Professionals in bovenvermelde functies kunnen bij de experten van Forrester terecht voor allerlei advies en begeleiding bij het implementeren van strategieën en transformaties gericht op het groeien van hun organisatie, het verbeteren van prestaties of concurentiepositie, en het optimaliseren van kosten. Vaak wordt hiervoor mee een beroep gedaan op de producten en diensten van de Research-afdeling. Klanten kunnen ook experten van Forrester inhuren voor webinars, speeches en workshops bij hun stakeholders. De Consulting-afdeling staat in voor 32% van de groepsomzet en werkt op projectmatige basis.

Tot slot organiseert Forrester ook congressen (Events). De omzet komt uit tickets en sponsoring en deze dragen 2% bij aan de groepsomzet (6% in 2019).

Interessante ontwikkelingen

* In het jaarverslag van 2019 werd de ambitie geuit om over vijf jaar een omzet van $1 miljard te genereren. Dat lijkt mij niet haalbaar, en toch lijkt dit erop te wijzen dat er intern blijkbaar genoeg catalysatoren zijn om het bedrijf sterk te doen groeien de komende jaren. Of het nu uiteindelijk $1 miljard of $900 mio of $800 mio wordt is voor mij niet zo belangrijk, wat telt is dat de toekomst voor het bedrijf - blijkbaar – rooskleurig is.

* Tijdens de earnings call van Q4/2020 werd voor het eerst een framework geïntroduceerd dat er op wijst dat het management (eindelijk?) begrepen heeft hoe ze aandeelhouderswaarde kunnen en moeten genereren. Het mechanisme is een cyclus en gaat als volgt: vergroot de Contract Value (= de geannualiseerde omzet van de bestaande abonnementen uit de Research-divisie, gemeten op een bepaald punt in de tijd), daardoor verhoogt de vrije kasstroom, en deze cash kan dan aangewend worden voor interne investeringen en overnames om de CV verder te verhogen. Dit is natuurlijk een heel simpel en vanzelfsprekend mechanisme, maar omdat ze het zo expliciet vermelden – en blijven vermelden in hun daaropvolgende communicaties – is het voor mij een indicatie dat ze opnieuw willen aanknopen met groei van de vrije kasstromen.



* In augustus 2021 werd het nieuwe flagship research platform Forrester Decisions gelanceerd. Dit platform is het resultaat van een jaar werk en honderden interviews met cliënten. Decisions combineert het beste van de legacy research van Forrester en de research van SiriusDecisions. SiriusDecisions is een bedrijf dat begin 2019 werd overgenomen en waardoor Forrester het aanbod kon uitbreiden met onderzoek voor professionals actief in B2B Marketing, B2B Sales en Product Management. SiriusDecisions was met een omzet van ~$87 mio de grootste overname in de geschiedenis van Forrester. Forrester Decisions bestaat uit 15 'services' waaruit cliënten kunnen kiezen volgens hun behoeftes. Volgens de laatste earnings call (Q3/2021) zijn de twee meest populaire services B2B Marketing en Customer Experience. Elke service is gebouwd rond 5 à 7 'client priorities'. Elke priority omvat een set van research, data, tools, frameworks, benchmarks, certifications, guidance sessions, etc. Twee priorities van de service Customer Experience zijn bv. 'design experiences that drive loyalty' en 'embed customer insights into the business'. De bedoeling is dat de Research-klanten van Forrester nu gaan migreren naar het nieuwe platform, een proces dat twee jaar kan duren. Eind september waren er 100 klanten overgeschakeld, het dubbele van wat men intern had verwacht.

* In september kwam een nieuwe CFO aan boord: Chris Finn. Hij was voordien werkzaam bij LogMeIn en Nuance Communications. Bij zijn aanstelling klonk het dat hij een expert is in het optimaliseren van recurring revenue models.

* Tijdens de laatste earnings call (Q3/2021) werd gezegd dat er gezocht wordt naar een Head of Investor Relations – een nieuwe functie waarvan de taken tot dusver door de CFO werden vervuld. Dat is voor mij een teken dat ze meer belang willen gaan hechten aan wat beleggers en aandeelhouders belangrijk vinden (vacature).

Conclusie

Een bedrijf met een groot stuk recurrente omzet. Gezonde balans, amper nettoschuld. Goede organische groei. Enkele positieve ontwikkelingen. Ik ga uit van een vrije kasstroom van $50 mio voor 2022, en verdere stijgingen daarna. Stel dat ze over enkele jaren $80 mio fcf kunnen genereren en je plakt daar een multiple van 25 op (historisch gezien niet hoog), dan kom je uit op een beurswaarde van $2 miljard. FCF-marges zouden wel wat hoger mogen liggen. Bedrijf wordt door 3 analisten gevolgd. Consensus estimates voor fcf zijn er niet bij Refinitiv, wel zijn er estimates van 1 analist bij S&P Global beschikbaar: $22 mio, $54 mio en $84 mio voor respectievelijk 2021, 2022 en 2023.

Gartner: noteert momenteel aan 24,6x de door het bedrijf verwachte vrije kasstroom voor 2021 ($1075 mio zonder rekening te houden met een eenmalige opbrengst van $150 mio door het winnen van een rechtszaak tegen een van hun verzekeraars). De 'medium term guidance' van het management is een omzetgroei van minstens 10%, EBITDA-groei minstens even snel als de omzetgroei, en fcf-groei minstens even snel als de EBITDA-groei. Analisten verwachten voor 2022 en 2023 een vrije kasstroom van respectievelijk $960 mio en $1 miljard. Gartner is van betere kwaliteit dan Forrester: hogere omzetgroei, bedient meer types van professionals (o.a. ook Finance, Audit & Risk, Human Resources en Legal & Compliance), genereert een groter deel van haar omzet buiten Noord-Amerika dan Forrester doet (36% vs. 18%), en haalt tenslotte een groter deel van haar omzet uit Research dan Forrester doet (88% vs. 66%).

Vrijdag een pakketje Forrester gekocht.