In navolging van Rothschild & Co heb ik afgelopen week eens gekeken naar Houlihan Lokey, een Amerikaanse tegenhanger. Koers is nu $59,43. Vorige week kon men nog kopen aan $56,20. Aan max. $57,50 zou ik wel willen instappen met een 2% van de port en eventueel bijkopen bij koerszwakte. Faire waarde volgens mij ong. $69,09 p/a oftewel 20x de door analisten verwachte aangepaste nettowinst voor boekjaar 03/2022 ($240 mio). Dit is een van de weinige banken waarbij de vrije kasstroom mogelijks een alternatief zou zijn voor de boekhoudkundige winst, al kan je daar niet 100% zeker van zijn. De bank hoeft niet gewaardeerd te worden volgens de boekwaarde.

UBS kwam vrijdag voorbeurs met een downgrade van 'buy' naar 'neutral' en een verlaging v/h koersdoel van $63 naar $60. De beurskoers zakte in eerste instantie tot $57,82 maar herstelde volledig.

Hieronder een profiel:

Houlihan Lokey (marktkap. $4,1 miljard) is een Amerikaanse zakenbank opgericht in 1972 door Richard Houlihan en Kit Lokey, met hoofdkwartier in Los Angeles. De bank behaalde vorig boekjaar (03/2020) met ongeveer 1500 werknemers en 22 kantoren wereldwijd een omzet van een kleine $1,2 miljard. Ongeveer 84% van de omzet wordt in de USA gedraaid, al heeft het bedrijf wel de ambitie om de internationale tak verder uit te bouwen. Het Europese hoofdkwartier bevindt zich in Mayfair, Londen. De belangrijkste vestiging is in New York. Scott Beiser is CEO sinds 2003 (Kit Lokey was CEO tot eind 2001). Sinds 2015 heeft de bank een beursnotering. www.hl.com

Houlihan Lokey was volgens rankings van Refinitiv in 2019 met enorme voorsprong de grootste zakenbank op vlak van aantal geadviseerde M&A-deals in het mid-market segment (deals van $50 à $500 mio) en het small-market segment (< $50 mio) in de USA. In Europa was dat Rothschild & Co.

De bank verschaft enkel advies en houdt zich dus niet bezig met consumentenbankieren, het verschaffen van leningen en tradingactiviteiten. Tevens is ze amper gevoelig voor rente-evoluties. Er zijn net als bij bv. Rothschild & Co geen aanwijzingen dat de bank veel omzet uit underwriting haalt.

Houlihan Lokey heeft drie divisies: 1) Corporate Finance begeleidt klanten i.v.m. fusies, overnames, kapitaalsverhogingen, schulduitgiftes e.d. (56% van de omzet in boekjaar 03/2020); 2) Financial Restructuring begeleidt klanten die financieel kopje onder dreigen te gaan (alsook schuldeisers van dergelijke bedrijven) met advies omtrent herkapitalisaties, schuldherschikkingen, herstructureringen e.d. (30% van omzet); 3) Financial & Valuation Advisory (14% van omzet) houdt zich bezig met het plakken van waarderingen op o.a. effecten, vastgoed, bedrijven en intellectueel eigendomsrecht, en het verschaffen van fairness opinions bij o.a. overnames, fusies, spin-offs e.d.

De divisie Financial Restructuring heeft een zeer sterke marktpositie. Zo was Houlihan Lokey als adviseur betrokken bij 13 van de 15 grootste faillissementen in Amerika sinds 2000. Momenteel is ze in Europa door het noodlijdende Wirecard aangesteld als adviseur. Deze divisie floreert tijdens economische crisissen. De bank is in Amerika ook een van de allergrootste spelers op vlak van fairness opinions.



Houlihan Lokey is historisch gezien een sterke groeier: de omzet ging van $144 mio in 2000 naar $1159 mio in 03/2020. In het eerste kwartaal van het huidige boekjaar (apr-jun) daalde de groepsomzet door de zwakke M&A-markt met 15,7%. De omzetstijging bij Financial Restructuring bedroeg 11,7%; verwacht wordt dat dit de komende kwartalen meer zal worden. De aangepaste nettowinst daalde met 14,7%. De bank zat eind juni op een berg van $546 mio aan non-restricted cash en beleggingen; schulden zijn er nagenoeg niet. Voor het hele boekjaar verwachten analisten volgens Refinitiv een omzetdaling van 15,8% en een aangepaste nettowinst van $172 mio. Voor boekjaar 03/2022 wordt door analisten een forse omzetstijging van bijna 36% verwacht alsmede een aangepaste nettowinst van $240 mio.

Zoals te zien in onderstaande tabel groeide de winst van de bank tussen 2014 en 2020 sneller dan de omzet. Dat komt omdat men de compensation ratio (loonkost en bonussen als percentage van de omzet) heeft kunnen terugbrengen van een te hoge 70,0% in 2014 naar een meer acceptabele 63,6% in 2020. Misschien zit hier nog wat rek op.

De belangrijkste aandeelhouder van de bank is HL Voting Trust, een vereniging van het management en personeel. Deze had eind juni 29,5% van de uitgegeven aandelen (via een B-klasse) en 80,7% van de stemrechten.

Verdorie toch, het aandeel blijft maar klimmen. Daarnet kwam beurshuis Stifel/KBW ook nog met een verhoging van het koersdoel, van $60 naar $65. We wachten op een terugval.