IBM is een Amerikaanse all-round IT-dienstverlener waarvan de roots teruggaan tot 1911 en is de grootste in zijn soort ter wereld. In 2017 realiseerde het bedrijf met 366600 werknemers een omzet van $79,1 miljard. Een overzicht van de activiteiten staan in onderstaande tabel. Daar het (voor mij) om een ingewikkelde business gaat zijn de omschrijvingen voor de segmenten "Global Process Services" en "Infrastructure Services" vaag en inaccuraat. De activiteiten gebundeld onder Strategic Imperatives (cloud, analytics, mobile, security) zijn snelgroeiend en zullen goed zijn voor $40 miljard omzet in 2018; in 2010 was dat nog $13 miljard. IBM is marktleider in Artificial Intelligence, blockchain en quantum computing, en een top-3 speler in cloud. De omzet werd vorig jaar voor 48% behaald in Noord- en Zuid-Amerika, voor 31% in Europa, Afrika en het Midden-Oosten, en voor 21% in Azië-Pacifica. De gerapporteerde omzetdaling van 21% sinds 2013 geeft een vertekend beeld want het gros van de daling komt van wisselkoerseffecten en afstoting van divisies. In het eerste kwartaal van 2018 steeg de omzet met 5,0% en bleef het flat excl. wisselkoersen. Ginni Rometty is CEO sinds januari 2012 en James Kavanough is CFO sinds januari 2018. Corporate website - Investor Relations



Huidige aandelenkoers: $143,74
Huidige marktkapitalisatie: $132 miljard
Faire aandelenkoers: $295
Faire marktkapitalisatie: $263 miljard (gebaseerd op 21x een fcf van $12500 mio en 890 mio aandelen)
Opwaarts koerspotentieel: +105%

POSITIEF:
- IT-dienstverlener met breedste waaier aan oplossingen
- zeer goede reputatie volgens stakeholders (bron: Reputation Institute)
- zet sterk in op cloud, blockchain, Internet of Things, quantum computing, analytics, Artificial Intelligence en security
- sterke groei van de activiteiten onder Strategic Imperatives (cloud, analytics, mobile, security)
- IT-bedrijf met meeste patenten
- wereldwijd actief = geografische diversficatie
- zeer hoge en stabiele vrije kasstroom-marges
- zeer lage price-to-free cash flow in vergelijking met concurrentie
- amper schulden
- sterke reductie in aantal uitstaande aandelen door agressieve inkoopprogramma's
- bruto dividendrendement van 4,1%
- gerapporteerde omzetdaling van 21% sinds 2013 geeft vertekend beeld
- aantal werknemers gedaald van 434250 in 2012 naar 366600 in 2017
- er worden weinig aandelenopties uitgekeerd

NEGATIEF:
- aandeel in $
- zeer negatief beleggerssentiment rond aandeel
- te veel werknemers
- sommige klanten zijn ronduit ontevreden over outsourcing
- wordt gepercipieerd als een log bedrijf
- twijfels van waarnemers over de cloud- en AI-business
- zeer zwakke omzetontwikkeling sinds 2012

Ik vind het ook een interessant aandeel, maar Berkshire Hathaway heeft vanwege de genoemde positieve punten (met name de hoge en stabiele vrije kasstroom-marges) een fors belang opgebouwd in IBM en is er daarna teleurgesteld weer uitgestapt. Dat lijkt me toch wel een waarschuwingssignaal.

Buffett is voor mij al lang geen referentie meer als het aankomt op verstandige investeringen.

Als ik nog een paar negatieve puntjes mag toevoegen;

- Hun aanbod inzake AI/machine learning loopt achter op de concurrentie (o.a. Google, Microsoft en de Chinezen van Baidu, Tencent en co). Watson trok veel media-aandacht, maar is tot op heden niet vertaald in echt succesvolle producten. Dat is deels te wijten aan een nadeel dat je zelf al aangeeft: het bedrijf wordt - onterecht? - als log en saai gezien, wat het niet gemakkelijk maakt om PhDs van Stanford en co aan te trekken. Nu goed, dit is een markt in volle ontwikkeling waar nog niets verloren is. De winnaars van vandaag kunnen morgen hopeloos achterop lopen.

- Een paar van hun traditonele sterkhouders zijn op hun retour. Het statistiekpakket SPSS is bijvoorbeeld meer en meer in het verdomhoekje aan het raken door de opkomt van het gratis en veel krachtigere R.

- Hun hardware (IBM Power) is steeds meer een nicheproduct aan het worden. x86 (Intel/AMD) blijft de high-endmarkt domineren.

Ik zie een beetje gelijkenissen met een paar van je andere ideetjes zoals SES en Publicis: zeer sterke bedrijven binnen hun sector met zeer gezonde financiën maar onzekerheid over het langetermijnpotentieel van hun product/dienst. Maar in tegenstelling tot pakweg SES zou ik IBM niet echt goedkoop durven noemen. IBM is een prachtig bedrijf, maar staat hier niet hoog op het kooplijstje.

Ingestapt in IBM, positie ong. 6% van port.

Wat betreft IBM Power: "Power Systems is being faster, more scalable, more reliable and much less complex than x86 systems. The result is waitless computing with a cost per transaction that is lower than x86." (bron: IBM)
IBM Power is volgens onafhankelijk onderzoek bij IT-administrators superieur qua downtime dan x86. Terwijl x86 gebruikt wordt voor een heel scala aan toepassingen is IBM Power voornamelijk gericht op heel intensieve data-toepassingen die enorme resources vergen. Dus toch wat nuance.

Watson is idd koffiedik kijken. Volgens een rapport van Jefferies-analyst en Watson-criticus James Kisner zou Watson vorig jaar naar schatting $3,4 miljard omzet gehaald hebben (er wordt een onderscheid gemaakt tussen core-Watson omzet en totale omzet - ik gebruik totale omzet, op lange termijn is het verschil met core-omzet niet zo enorm groot) en hij verwacht dat dit zal groeien tot $9,3 miljard tegen 2023. De CEO van IBM heeft in 2015 een target van $10 miljard tegen 2024 vooropgesteld. Kisner verwacht een omzet van een kleine $33 miljard tegen 2030, maar dat lijkt mij veel te optimistisch.

3 Reasons IBM Is The Right Dividend Stock For Your Portfolio
Hier wordt een opwaarts potentieel van 45% verwacht. De waarheid zal wel ergens in het midden liggen: met +75% kan ik leven.

dw schreef: ↑16 mei 2018, 16:15...Watson trok veel media-aandacht, maar is tot op heden niet vertaald in echt succesvolle producten....

Zeker van? Waarop steunt u zich om dat te beweren? IBM leeft in een Business to Business model. Watson wordt hoofdzakelijk ingezet bij bedrijven (overheden) die research projecten financieren. Het eventuele succes dat geboekt wordt zullen die bedrijven omwille van competitieve voordelen niet aan de grote klok hangen.

gpv1 schreef: ↑16 mei 2018, 17:55Wat betreft IBM Power:

AIX & POWER, dat wordt echt alleen nog gebruikt door nice spelers die hun legacy applicaties niet naar een modern platform gemigreerd krijgen. Waarmee ik geen oordeel vel over IBM als geheel, maar verwacht van POWER geen grote toekomst, dat is een aflopend verhaal.

IBM heeft een Power9 server ontwikkeld speciaal bedoeld voor AI en ML (officieel voorgesteld eind 2017), dus daar zal misschien toch wel toekomst in zitten, niet? Google heeft zonet ook servers met IBM Power9-processors geïntroduceerd in haar datacenters vanwege de enorme voordelen. De twee snelste en krachtigste supercomputerinstallaties ter wereld (worden dit jaar in gebruik genomen in de US) zijn gebaseerd op IBM Power9 en niet op Intel-processors, dus ik zou IBM Power niet zomaar afschrijven. IBM Power-systemen worden bij 80% van de grootste retailers gebruikt, bij 80% van de grootste verzekeringsmaatschappijen, bij 100% van de grootste banken en bij 100% van de grootste telecomoperators. Volgens het Chinese Tencent is IBM Power9 30% meer performanter dan vergelijkbare x86-systemen, zijn er minder servers nodig en minder plaats. Queen Mary University en Newcastle University zijn de eerste twee Britse universiteiten die onlangs IBM Power9 servers hebben aangekocht voor analyses en AI.

gpv1 schreef: ↑16 mei 2018, 15:56 Buffett is voor mij al lang geen referentie meer als het aankomt op verstandige investeringen.

Sorry, hij is misschien inderdaad geen referentie voor beleggingen in IT, maar voorlopig heeft hij voor mij toch nog wel heel wat betere credentials als belegger, en zeker ook als value belegger, dan Gpv1...

Belca2 schreef: ↑16 mei 2018, 20:20 3 Reasons IBM Is The Right Dividend Stock For Your Portfolio
Hier wordt een opwaarts potentieel van 45% verwacht. De waarheid zal wel ergens in het midden liggen: met +75% kan ik leven.

En als die drie nog niet voldoende zijn kun je nog speculeren op de kwantum computer, ook iets waar IBM mee bezig is en wat behoorlijk wat potentieel heeft.

gpv1 schreef: ↑16 mei 2018, 21:44 ...

In AI op POWER9 (of gelijk welke CPU) leek een toekomst te zitten. Ondertussen is duidelijk dat GPUs (Nvidia/AMD) en custom-oplossingen zoals de TPU (tensor processing unit) van Google inherent veel beter in staat zijn om nieuwere machine-learningtechnieken zoals deep learning en neurale netwerken aan te pakken.

Als je de analyses van sites als AnandTech erbij neemt, zie je dat POWER9 een nicheproduct is dat uitstekend presteert in een beperkte subset van taken die qua parallelisatiepotentieel ergens tussen dat van een gewone Intel-CPU en een GPU in vallen. IBM schat dat dat soort taken in theorie tot 20 % van de markt vertegenwoordigt, maar externe analisten gaan eerder uit van een 10 %. Klassieke voorbeelden van taken die in deze niche vallen zijn het verwerken van zoekopdrachten en bepaalde modellen, o.a. in simulatie van weer en klimaat.

IBM heeft nu een 7 % marktaandeel. Het groeipotentieel is dus niet immens, en dan houden we nog geen rekening met het feit dat Intel en AMD doorgaans vaker nieuwe producten uitbrengen dan IBM.

Met Power9 geeft IBM eindelijk toe dat ze niet langer toonaangevend zijn. Om marktaandeel te behouden hebben ze ervoor gekozen om eindelijk dezelfde standaarden als Intel over te nemen inzake geheugen-DIMMs en dergelijke meer en om externe bedrijven meer inspraak te geven qua design via OpenPOWER. Goed voor klanten (standaardisatie = lagere kosten), maar het betekent wel dat de gigantische winstmarges van IBM op Power-systemen onvermijdelijk zullen dalen.

POWER9 is een mooi product en zal ongetwijfeld erg succesvol zijn, maar ik ben bang dat IBM onrealistische verwachtingen aan het creeëren is qua groeipotentieel - een beetje zoals met Watson de voorbije jaren, ook een fantastisch platform dat in tezeer gehypet werd door door de marketeers van IBM en daardoor nu onterecht als een enorme teleurstelling wordt gezien.

Belca2 schreef: ↑16 mei 2018, 20:26 Zeker van? Waarop steunt u zich om dat te beweren? IBM leeft in een Business to Business model. Watson wordt hoofdzakelijk ingezet bij bedrijven (overheden) die research projecten financieren. Het eventuele succes dat geboekt wordt zullen die bedrijven omwille van competitieve voordelen niet aan de grote klok hangen.

Lees bijvoorbeeld hier eens wat bijdragen van mensen die bij IBM werkten: https://news.ycombinator.com/item?id=14979642
Leuke case study ook: https://www.statnews.com/2017/09/05/watson-ibm-cancer/

Ook als ik even Web Of Science doorblader, zie ik dat er de laatste jaren véél meer innovatie qua ML/AI uit Google, Microsoft, Facebook en hun Chinese tegenhangers dan uit IBM komt. Al deze bedrijven hebben ondertussen ook cognitieve diensten zoals Watson (Facebook voor intern gebruik, Google en zeker Microsoft voor business-to-businessverkoop) en lijken sneller te groeien.

Ik ben het eens met de consensus uit de bovenstaande links: Watson is een prachtig stukje technologie met enorm veel potentieel, maar de marketing van IBM beloofde te snel te veel. Niets is dodelijker voor nieuwe technologie dan niet-ingeloste verwachtingen.

Voor alle duidelijkheid: IBM lijkt me een fantastisch dividendaandeel (daar zorgt de consultancy wel voor) en is redelijk geprijsd naar de normen van de sector, maar ik zie er niet meteen een spectaculair groeiverhaal in. Dat moet niet natuurlijk, niets mis met een wat 'defensievere' belegging in deze nogal volatiele sector.

@dw

Wat betreft Power9, we zullen wel zien. Ik heb de neiging te denken dat het wel zijn waarde heeft.
Wat Watson betreft: IBM Watson is de marktleider in AI en heeft 16000 klanten (allemaal dommeriken?), dubbel zoveel als in 2016. De beste klanten spenderen meer dan $12 miljoen per jaar aan Watson. Dat er bijna geen concrete toepassingen zijn klopt totaal niet. Als zelfs de meest kritische Watson-analist op Wall Street een gigantische groei voorspelt voor Watson dan wil dat toch iets zeggen. De helft van de werknemers van IBM is minder dan 5 jaar aan de slag bij het bedrijf en het grootste deel daarvan wordt ingezet bij de groeisegmenten.
Er is een enorme tendens in de media om IBM af te breken, zo ook met de Cloud, maar de Cloud-omzet van IBM is in werkelijkheid niet veel lager dan bij Amazon en Microsoft, en IBM hoeft niet in alles de eerste te zijn.
IBM heeft moeilijke jaren achter de rug maar ik denk dat de negativiteit overroepen is en dat 2018 wel eens een kanteljaar kan worden. Volgens de CEO is IBM nu een heel ander bedrijf dan drie jaar geleden.

dw schreef: ↑17 mei 2018, 09:17...Lees bijvoorbeeld hier eens wat bijdragen van mensen die bij IBM werkten...

Ik bespeur hier een verleden tijd. Bijdragen van ex-werknemers zijn meestal niet de meest betrouwbare informatiebron.

dw schreef: ↑17 mei 2018, 09:17..Leuke case study ook...

Blijkbaar heb je tijdens het googelen alleen negatieve referenties opgevist. Als tegengewicht toch even dit recent artikel citeren: Which companies are using Watson's big data and analytics to power their business?

dw schreef: ↑17 mei 2018, 09:17...Voor alle duidelijkheid: IBM lijkt me een fantastisch dividendaandeel (daar zorgt de consultancy wel voor) en is redelijk geprijsd naar de normen van de sector, maar ik zie er niet meteen een spectaculair groeiverhaal in. Dat moet niet natuurlijk, niets mis met een wat 'defensievere' belegging in deze nogal volatiele sector.

Hier kan ik me volledig in vinden