Pharmasimple: interessante investering of niet?

Eind 2017 nam de Colruyt-groep een meerderheidsbelang in Newpharma, een distributeur van para-farmaceutische producten. In juli 2021 geraakte bekend dat Newpharma volledig in handen kwam van de Colruyt-groep. Colruyt ziet dus blijkbaar toekomst in deze sector die beschouwd wordt als een groeimarkt.

In juni 2018 kocht Amazon voor 750 miljoen USD de online apotheek Pillpack, een bedrijf dat toen 299 miljoen USD omzet realiseerde:
https://www.businessinsider.com/online- ... &r=US&IR=T

Naar aanleiding van deze investeringen door spelers als Colruyt en Amazon in online apotheken ben ik op zoek gegaan naar gelijkaardige bedrijven die beursgenoteerd zijn. Uiteindelijk ben ik zo de Belgische vennootschap Pharmasimple (Code ISIN : BE0974302342; MLPHA), genoteerd op Euronext Growth, tegengekomen.

Hieronder een samenvatting van een aantal aspecten betreffende Pharmasimple.

Pharmasimple

1. Opgericht door een apothekeres en haar partner

- Tussen 2005 en 2010 kocht het echtpaar, Annabelle Thiry (°1978) en Michaël Willems (°1977), drie apotheken in het Brusselse.

Annabelle Thiry is apothekeres van opleiding en heeft ervaring opgedaan bij Dow Chemical en L’Oréal alvorens Pharmasimple op te richten.

Michaël Willems, CEO van Pharmasimple, studeerde argonomie/biotechnologie en werkte bij bedrijven als Baxter, Roche-Pharma en GSK Biological.

De grootste apotheek van de drie werd verkocht eind 2010 omdat die “te groot werd om te beheren” en ter financiering van hun nieuwe business: een online apotheek: Pharmasimple;

- 2012: De activiteiten van Pharmasimple werden ondergebracht in een gelijknamige vennootschap met als oprichter Junior Invest NV, één van de vennootschappen van het echtpaar

- 17/11/2016: IPO aan 7,5 EUR per aandeel op Euronext Growth: https://www.youtube.com/watch?v=PfN50zELmbI en https://www.youtube.com/watch?v=SfIhnlKXhHc

- Sinds 2018 is La Louvière de thuisbasis van Pharmasimple. De vennootschap heeft ook een vestigingseenheid in Sint Genesius Rode.

2. Ruim assortiment aan para-farmaceutische producten en cliënteel

- distributeur van para-farmaceutische producten met een assortiment dat meer dan 30.000 producten omvat en aan gunstige prijzen wordt verkocht aan particulieren, maar ook aan B2B klanten, zoals overheden, apotheken, medische labo’s, ziekenhuizen en dergelijke.

Een groot deel van het cliënteel betreft vrouwen tussen 35 en 55 jaar oud.

- Pharmasimple verkoopt geen geneesmiddelen op voorschrift, maar alle andere producten die bij een apotheek kunnen gekocht worden: voedingssupplementen, dermo-cosmetica/schoonheidsproducten, luiers en andere producten voor baby’s, mondmaskers, allerhande bruistabletten en crèmes, producten voor dierenverzorging, enzovoort;

- Het ruime assortiment bestaat vandaag uit:

o vele merkproducten, waaronder Nuxe, Pampers, Predictor, Bioderma, Avène, Uriage, Pileje, Vichy, Hansaplast, La Roche Posay, Durex, Oral B, Omnivit,…

o exclusieve merken die nergens anders gekocht kunnen worden:

 Simply +: voedingssupplementen op basis van planten en natuurlijke ingrediënten
 Simplessence: essentiële en plantaardige oliën uit de biologische landbouw)
 Eau pure: een gamma micellaire waters aangepast aan elk huidtype
 Aphine: afslankende en anti-cellulite producten

- Tot 2013 verkocht Pharmasimple ook geneesmiddelen op voorschrift, maar door wijzigingen in de regelgeving en de zeer lage marges op de distributie van deze producten, werden deze producten geschrapt uit het productgamma. De strategische keuze werd gemaakt om enkel nog producten te verkopen met een hoog aankoopcijfer en hogere marges: voedingssupplementen, parafarmacie en cosmetica.

- Tijdens de coronacrisis kwam het bedrijf in de aandacht toen bleek dat zij miljoenen mondmaskers konden leveren aan de Belgische overheid. Een bestelling van 15 miljoen mondmaskers, waarvan 5 miljoen van het type FFP2 en 10 miljoen chirurgische maskers, ging echter finaal niet door omdat Pharmasimple de prijs zou opgedreven hebben

- Het bedrijf richt zich tot op heden voornamelijk naar een Franstalig publiek (Frankrijk en Franstalig België).

- Pharmasimple is actief via diverse sites die uitsluitend in de Franse taal beschikbaar zijn:

o pharmasimple.com/fr/

o www.parapharmacie-en-ligne.com/ : verworven in 2018 via de verwerving van de aandelen van de Franse vennootschap Para LCS voor ongeveer 1 miljoen EUR

o www.1001pharmacies.com/ - verworven in 2018 via de verwerving van de aandelen van Enova Santé voor 8 miljoen EUR. Dit bedrijf uit Montpellier is eigenaar van 1001 Pharmacies.com, een webwinkel van para-farmaceutische producten die meer dan 30.000 producten verkoopt en een half miljoen gebruikers haalt op maandbasis.

Op “Avis Vérifiés” krijgen de drie sites goede recencies met een gemiddelde score van 9 of hoger op basis van tienduizenden beoordelingen: https://www.avis-verifies.com/avis-clie ... simple.com

- Pharmasimple stelt ruim 500.000 reguliere klanten te hebben. 90% van de omzet wordt in Frankrijk gerealiseerd, ongeveer 10% in België.

3. Pharma E-commerce markt = groeimarkt

Pharmasimple is actief in een groeimarkt. Het betreft een sector die nog volop de transitie ondergaat van fysieke winkels naar e-commerce.

In Europa zou voor de e-commerce farmasector een samengestelde jaarlijkse groei/CAGR verwacht worden van bijna 14% voor de periode 2021-2025: https://www.prnewswire.com/news-release ... 57834.html

4. Marktpositie en concurrentie

Met 500.000 reguliere klanten, is Pharmasimple in Frankrijk één van de marktleiders binnen de sector.
Pharmasimple kocht twee van haar concurrenten reeds op: 1000Pharmacies en Parapharmacie-en-ligne waardoor het uitgroeide tot de nummer 1 binnen dit segment van e-commerce

In België behoren Pharmaline en NewPharma (Colruyt-groep) tot de grootste spelers. Pharmasimple is één van de 5 grootste spelers in België.

5. Sterke, maar lager dan verwachte omzetgroei van Pharmasimple (3,8 MEUR in 2013  30 MEUR in 2021)

- Sinds 2010 lag de focus vooral op omzetgroei. De omzet steeg van 3,8 miljoen EUR (in 2013) naar 45 miljoen EUR (in 2020). Het coronajaar 2020 resulteerde in een recordomzet, onder meer door de verkoop van miljoenen mondmaskers.

In 2018 was er een terugval van de omzet (van 19 naar 16 miljoen EUR) door de stopzetting van een belangrijk contract met een Europees laboratorium. Sinds 2019 wordt terug een sterke omzetgroei opgetekend:

- De uiteindelijke omzetverwachting voor 2021 ligt rond de 30 miljoen EUR, iets hoger dan de omzet in 2019 (26,5 miljoen EUR). Dit impliceert dus een sterke terugval van de omzet ten opzichte van 2021, hetgeen resulteerde in een halvering van de aandelenkoers.

- De omzetgroei werd deels gerealiseerd via de eerder aangehaalde acquisities.

- Bij de beursintroductie was de doelstelling van Pharmasimple om te evolueren richting een omzet van 100 miljoen EUR tegen 2021. Het management heeft sinds de beursintroductie sterk ontgoocheld op dit punt.

- In juli 2021 geraakte bekend dat het bedrijf 2.000 kiosken wilt lanceren tegen 2023 teneinde haar distributiekanalen te diversifiëren en haar zichtbaarheid/klantenbasis verder te vergroten.

6. Dalend nettoverlies en voor het eerst positieve EBITDA in 2020

De Pharma E-commerce markt wordt gekenmerkt door zeer lage marges.

De producten die de hoogste marge opleveren aan Pharmasimple zijn in eerste instantie de voedingssupplementen en vervolgens de dermo cosmetica-producten (huidcrèmes en andere huidverzorgingsproducten).

De EBITDA-marge was jarenlang negatief, maar in 2020 was de EBITDA voor het eerst positief: 1,2 miljoen EUR, hetgeen overeenstemt met een EBITDA-marge van 2,67%.

Het nettoverlies bedroeg in 2018 nog -2.237.587 EUR, maar daalde naar -1.877.039 EUR in 2019. Een verdere afname van het verlies tekende zich op in het uitzonderlijk sterke jaar 2020 naar een verlies van 285.010 EUR.

7. Financieringswijze: kapitaalsverhoging + converteerbare obligaties (met Alpha Blue Ocean)

Pharmasimple heeft zich gefinancierd via een combinatie van kapitaalsverhogingen, bankleningen en de uitgifte van converteerbare obligaties.

- 2014: kapitaalsverhoging ten belopen van 528.900 EUR. De vennootschap kwam zo deels in Franse handen. De belangrijkste intekenaars zijn de Franse vennootschappen Newsinvest (een kleine beursgenoteerde investeerder) en Sopromec Participations (een Venture Capital-speler).

- 2015: kapitaalsverhoging ten belopen van 406.062 EUR, ingetekend door o.m. Newinvest (+/- 25%) en Sopromec Participations (+/- 25%). In 2019 verkocht Newsinvest haar positie in Pharmasimple.

- 2016: kapitaalsverhoging ten belopen van 703.388,47 EUR;

- 2017: kapitaalsverhoging ten belopen van 981.806,40 EUR om het te brengen op 3.010.424,40 EUR. Een tweede kapitaalsverhoging werd verricht om het kapitaal te brengen op 7.028.558 EUR.

- 2019: voor de financiering van de acquisitie van Enova Santé werd een kapitaalsverhoging verricht van ongeveer 6 miljoen EUR en werd een uitgifte gedaan van een converteerbare obligatie:
https://www.lecho.be/entreprises/pharma ... 94816.html

Na diverse kapitaalsverhogingen en een aanzuivering van overgedragen verliezen (5 MEUR) komt het kapitaal uit op 7.991.764,20 EUR, bestaan de uit 2.896.595 aandelen en de uitgiftepremies op 2.350.838 EUR op 31/12/2020.

- Op 30/08/2021 geraakte bekend dat Pharmasimple een investeringsovereenkomst heeft afgesloten met Alpha Blue Ocean (ABO), het Brits investeringsfonds van Pierre Vannineuse. De overeenkomst betreft een converteerbare obligatie voor een bedrag van 10 miljoen EUR.

De financiering dient ter ondersteuning van de groeistrategie van de onderneming, met inbegrip van de lancering van 2.000 kiosken in Frankrijk en België, de uitrol van OTC-verkoop en de expansie van expressleveringen in België.

De kleine aandeelhouders hebben deze financieringswijze zeer slecht onthaald.

Sinds de aankondiging dat Alpha Blue Ocean als investeerder fungeert, is de marktkapitalisatie van Pharmasimple met ruim 40% gedaald.

Vele kleine aandeelhouders hebben hun aandelen verkocht omdat Alpha Blue Ocean gelinkt kan worden met tal van Franse beursgenoteerde bedrijven die eveneens gefinancierd werden via converteerbare obligaties en die ondertussen op de beurs tot 99% van hun waarde verloren hebben door deze nefaste financieringswijze. De lijst van Franse bedrijven waarvan de beurskoers crashte is lang: Alcyb, Alnev, Aleup, Archos, Cybergun, DBT, DeltaDrone, Europlasma, Pharnext, Néovacs, Visiomed, Safe Orthopeutics, Spineway, Stentys, …

8. Belangrijkste aandeelhouders

Tot de huidige aandeelhouders behoren:

o Junior Invest NV en AM Consultancy (vennootschappen van Michael Willems en Annabelle Thiry) bezitten minstens nog 10,5% van de aandelen. In totaal zouden Willems/Thiry gezamenlijk direct/indirect nog 24,4% van het kapitaal bezitten;
o Warwyck Phoenix PCC (een private bank in Maritius, een land dat in 2019 geschrapt werd als belastingparadijs): 20,67%
o Société Régionale dʼInvestissement de Wallonie (SRIW) et Invest Mons-Borinage-Centre (IMBC): 11,92%:
o Sopromec Participations: 3,33%
o Genot Martin (bestuurder van Pharmasimple: Martin heeft veel ervaring in e-commerce als gewezen COO van Photobox, AchatVIP, mede-oprichter van Wynne.com en Amarpi.
 Volgens een publicatie van 20/04/2020 zou Genot Martin 21,5% van de aandelen bezitten:
https://pharmasimple.com/img/cms/docume ... 0_VDEF.pdf

 Volgens een recenter commissarisverslag van Deloitte van september 2021 zou hij echter slechts 0,65% van de aandelen bezitten
https://pharmasimple.com/img/cms/docume ... ssaire.pdf

o Gabriel Viellard (Private Equity investeerder): 1,80% (direct en indirect)
o Claude Gael (CFO van Pharmasimple van 2015 tot en met juli 2021): 0,73% (of 21.143 aandelen)
o Thomas Thumerelle (freelance COO gedurende 6 maanden voor Pharmasimple): 0,94% (of 27.311 aandelen)

9. Kerncijfers 2020

https://live.euronext.com/en/product/eq ... se-4627921

 Omzet: +/- 45.401.325 EUR
 Brutomarge: +/- 8.200.000 EUR
 EBITDA: +/- 1.000.000 EUR (voor de eerste keer in jaren een positieve EBITDA)
 nettoverlies van +/- 285.010 EUR
 eigen vermogen: +/- 8.180.553 EUR
 nettoschuld: +/- 5.200.000 EUR
 solvabiliteit: +/- 34%

In 2021 zou de omzet neerkomen op ongeveer 30 miljoen EUR.

10. Na de koerspiek in mei 2020 naar 12,45 EUR daalde het aandeel naar 2,38 EUR, een absoluut dieptepunt
Op een jaar tijd verloor Pharmasimple ruim 3/4de van haar beurswaarde.

Het lijkt te gaan om een overreactie van de kleine beleggers. Het dagelijks gemiddeld volume waaraan de koersdalingen gebeuren is beperkt (5.000 à 10.000 aandelen op een totaal van 2,89 miljoen aandelen).
De oorzaken van de extreme koerscrash dit jaar zijn divers:
- De koers was hoog opgelopen in 2020 (tot 12,45 EUR), anticiperend op het succesvolste jaar van Pharmasimple (de omzet steeg in 2020 met 65%). Niet veel later kwam het besef dat de omzet in 2021 zou normaliseren en in lijn zou liggen van de omzet van 2019

- Ondanks de zeer sterke omzetgroei in 2020 realiseerde het bedrijf toch nog een klein verlies en was de EBITDA slechts beperkt positief (1 MEUR). De aandeelhouders hadden duidelijk beter verwacht.

- Pharmasimple kwam even negatief in het nieuws door de annulatie door de Belgische overheid van een groot contract (voor de aankoop van mondmaskers)

- Het grootste deel van de koersdaling is echter te wijten aan de investeringsovereenkomst met Alpha Blue Ocean. Deze financieringsconstructie wordt met argusogen bekeken door de kleine investeerders. Het bedrijf krijgt een financiering, maar de financierende partij ontvangt veel nieuwe aandelen, tegen altijd een hernieuwde korting op de beurskoers. Deze nieuwe aandelen zullen dus voor een doorlopende verwatering.

- Mogelijks hebben voormalige managementleden, Claude Gael (CEO tot juli 2021) en Thomas Thumerelle (freelance COO tot juli 2021) aandelen verkocht van Pharmasimple naar aanleiding van de stopzetting van hun werkzaamheden bij Pharmasimple.

Conclusie

Pharmasimple is een Belgisch familiebedrijf dat actief is in een groeimarkt (pharma e-commerce) en dat haar omzet bijna heeft zien vertienvoudigen in tien jaar tijd. Het bedrijf verwacht verder te groeien, onder meer door de lancering van 2.000 kiosken (o.m. in winkelcentra) en door verder acquisities te verrichten van concurrenten.

De EBITDA was in 2020 voor het eerst positief. De verliescijfers kennen een dalende trend.

Er zijn echter diverse negatieve punten. De sector wordt gekenmerkt door zeer lage marges. Net zoals de Belgische concurrenten Farmaline en NewPharma realiseert Pharmasimple nog steeds verlies.

Op 30/08/2021 kwam er een negatief punt bij: de financiering via Alpha Blue Ocean en de uitgifte van een converteerbare obligatie van 10 MEUR (stapsgewijs opvraagbaar over een termijn van 5 jaar), hetgeen de koers reeds fors neerwaarts heeft doen gaan (-40%) aangezien de kleine aandeelhouders eieren voor hun geld kiezen omwille van de link die er nu is met Alpha Blue Ocean.

De vraag stelt zich natuurlijk of de koers van Pharmasimple effectief hetzelfde parcours zal afleggen op de beurs dan de koers van de tientallen andere Franse bedrijven die reeds eerder in zee gingen met Alpha Blue Ocean en waarvan de koers vaak onder 1 EUR terechtkwam.

Het kan best zijn dat Pharmasimple verder blijft groeien dankzij de 10 MEUR extra financiering en dat de marktkapitalisatie terug kan oplopen. Pharmasimple heeft een mooi trackrecord qua omzet en is actief in een sector waar veel overnames gebeuren.

Aan de huidige koers van 2,38 EUR komt de marktkapitalisatie en ondernemingswaarde van Pharmasimple respectievelijk uit op 7,5 MEUR en 20 MEUR. De marktkapitalisatie ligt dus bijna onder de boekwaarde van het bedrijf. De ondernemingswaarde bedraagt slechts 2/3 van de omzet.

Voor dit type van groeibedrijf binnen de e-commerce-sector lijkt de huidige waardering van Pharmasimple (relatief) goedkoop te zijn

Pluspunten

1) Sterk groeiende e-commercespeler
2) Marktleider in Frankrijk en ook in België een belangrijke speler
3) Zeer uitgebreid productgamma met een focus op producten die een hogere marge genereren
4) Op een punt gekomen dat de verliezen afnemen en de EBITDA (tijdelijk?) positief is
5) Evenwichtige financieringsstructuur en nog een redelijke solvabiliteit (> 30%)
6) Management met de juiste knowhow
7) Nog weinig opgevolgd door analisten

Het bedrijf is actief in een sector waar veel kleinere spelers worden overgenomen door grote spelers.
Colruyt kocht zo bijv. Newpharma. Amazon kocht Pillpack.

Minpunten

1) Sector met lage marges en veel concurrentie
2) Nog niet winstgevend en nog geen structureel positieve EBITDA;
3) Relatief veel personeel in verhouding tot de omzet;
4) Regelmatig kapitaalsverhogingen om groei te kopen;
5) Oorspronkelijke groeivooruitzichten (omzet van 100 MEUR tegen 2017) werden niet gehaald
6) Financiering via converteerbare obligatie met als intekenaar Alpha Blue Ocean

BenjaminBuffett schreef: ↑30 september 2021, 13:33 10. Na de koerspiek in mei 2020 naar 12,45 EUR daalde het aandeel naar 2,38 EUR, een absoluut dieptepunt

Het blijkt toch een zeer volatiel aandeel te zijn. Vandaag heeft het aandeel oorspronkelijk een voorlopig absoluut dieptepunt bereikt aan 1,715 EUR om dan vervolgens in de namiddag 70% te stijgen tot 3,18 EUR.
Het volume ligt vandaag 30x hoger dan gemiddeld.