Zeer speculatief aandeel!



Sto is een Duits bedrijf opgericht in 1955 door Fritz Stotmeister en behaalde vorig jaar met 5300 werknemers een omzet van €1,28 miljard. De groep kent 4 divisies: Facade systems (gevelisolatiesystemen; 47% van omzet), Facade coatings (gevelpleisters, gevelverven, gevelcoatings; 24% van omzet), Products for interiors (binnenwanden, wandverven, wandcoatings; 15% van omzet) en Other products (vloersystemen en -coatings, akoestische plaatsystemen en betonherstelproducten; 14% van omzet). De omzet werd in 2017 voor 44% behaald in Duitsland, voor 32% in West-Europa excl. Duitsland, voor 12% in Noord- en Oost-Europa en voor 12% in Noord- en Zuid-Amerika en Azië. Het bedrijf wil tegen 2022 een omzet halen van €2 miljard door organische groei en overnames en tevens de winstgevendheid opkrikken. Rainer Hüttenberger is CEO sinds juli 2015 en Rolf Wöhrle CFO sinds september 2010. Het Duitstalige jaarverslag werd vandaag gepubliceerd; het Engelstalige volgt later. Volgens de website van de Financial Times gaat het aandeel op 22 juni ex-dividend. Niettegenstaande de omzet in het eerste kwartaal van 2018 gedaald is, gaat het management toch uit van een stijging van de omzet met 4,4% op jaarbasis, al hebben die prognoses weinig voorspellende waarde zo blijkt uit het verleden. De Engelstalige persberichten en jaarverslagen staan tussen de Duitse op de website. Investor Relations

Sinds 2012 is er in Duitsland grote controverse omtrent gevelisolatie. De bezorgdheden gaan over de ecologische impact, brandveiligheid, kostenefficiëntie en esthetiek (wat betreft dat laatste: door het grote succes zouden gebouwen te veel op elkaar beginnen lijken). Uit wat ik opmaak uit de verklaringen van Sto zouden veel van de kritieken vooral betrekking hebben op gevelisolatie op basis van polystyreen, het materiaal dat Sto in haar producten gebruikt. Volgens Sto zijn de kritieken overdreven, emotioneel zwaar geladen en ongenuanceerd. Het bedrijf reageert hierop met media-campagnes (zelfs met tv-spotjes), het verspreiden van objectieve informatie (samen met andere fabrikanten) en het benadrukken van de superioriteit van Sto's producten. Tevens heeft men het gamma uitgebreid met gevelisolatiesystemen op basis van minerale wol en houtvezels. In 2017 was er voor het eerst sinds lang opnieuw een omzetstijging in de divisie, al blijft de controverse duren.

Huidige aandelenkoers: €109,40
Huidige marktkapitalisatie: €703 mio
Faire aandelenkoers: €180 à €224
Faire marktkapitalisatie: €1157 mio à €1439 mio (gebaseerd op ofwel 21x een fcf van €55 mio, ofwel op 18x een fcf van €80 mio tegen 2022 indien men €2 miljard omzet zou kunnen halen)
Opwaarts koerspotentieel: +65% à +105%

Positief:
- aandeel in €
- makkelijk te begrijpen producten
- gestage groeier, mede dankzij overnames
- vraag naar gevelisolatie zou in theorie moeten groeien gezien de trend naar energiezuinige gebouwen
- in een onafhankelijke ranking van 2000 Duitse bedrijven in 2013 nam Sto plaats 47 in wat betreft tevredenheid van werknemers
- economische crisis in 2008/2009 had geen impact op omzet, winst of cash flow (deels omdat de vraag naar gevelisolatie hoog bleef dankzij financiële incentives en vanwege kostenbesparingen)
- aandelenkoers heeft de crisis van 2008/2009 heel goed doorstaan (koersdaling van 12,5% in 2008 en dat voor een aandeel uit de bouwsector)
- stabiele vrije kasstromen
- ijzersterke balans
- netto-kaspositie incl. kortetermijnbeleggingen bedraagt 21% van de beurswaarde (10% excl. kortetermijnbeleggingen)
- goedkope notering op basis van zowel price-to-sales, price-to-earnings, price-to-book en price-to-fcf
- New Balance-programma gestart in 2015 met als doel om winstgevendheid vanaf 2017 op te krikken en tegen 2022 een omzet van €2 miljard te halen (door organische groei en overnames)
- 60,5% van het aantal uitstaande aandelen is in handen van de familie Stotmeister
- bruto-dividendrendement van 3,74%

Negatief:
- grote blootstelling aan Duitse markt
- slechte weersomstandigheden hebben een zeer negatieve invloed op de omzet en winst
- prijsstijgingen van olie, lijm, marmer, cement, zilverzand, pigmenten, siliconen en silicaten hebben een negatieve invloed
- lagere vrije kasstroom-marges sinds 2012; deels door vlakke operationele kasstromen en deels door grote stijging investeringen
- gevelisolatie is al sinds 2012 onderwerp van grote controverse in Duitsland (bezorgdheden over ecologische impact, brandveiligheid, kostenefficiëntie en esthetiek), negatieve impact op verkoop
- illiquide aandeel, zeer lage volumes (gemiddeld 2000 à 2500 stuks per dag)
- gebruik van gevelisolatie wordt financieel beloond door overheden; wat als dit stopt?
- om €2 miljard omzet te halen tegen 2022 zal het bedrijf niet anders kunnen dan een grote overname doen; gaat dergelijke overname voldoende bijdragen aan de cash flows?
- hoewel Engelstalige financiële persberichten en jaarverslagen beschikbaar zijn is er geen apart Engelstalig Investor Relations-gedeelte op de website; er zijn geen presentaties en conference calls
- aandeel wordt denk ik door slechts 2 analisten gevolgd
- beursgenoteerde aandelen hebben geen stemrecht
- zeer speculatief aandeel; best koopwaardig aan max. €100 (opwaarts koerspotentieel van 80%)

Ben er nog niet uit wanneer ik ga instappen. Zou willen wachten tot na ex-dividend maar loop dan het risico dat de koers al gestegen is.

"aandeel wordt denk ik door slechts 2 analisten gevolgd"

Dat zou Peter Lynch wellicht bij de voordelen onderbrengen

Sinds 2012 is er in Duitsland grote controverse omtrent gevelisolatie. De bezorgdheden gaan over de ecologische impact, brandveiligheid, kostenefficiëntie en esthetiek (wat betreft dat laatste: door het grote succes zouden gebouwen te veel op elkaar beginnen lijken). Uit wat ik opmaak uit de verklaringen van Sto zouden veel van de kritieken vooral betrekking hebben op gevelisolatie op basis van polystyreen, het materiaal dat Sto in haar producten gebruikt. Volgens Sto zijn de kritieken overdreven, emotioneel zwaar geladen en ongenuanceerd. Het bedrijf reageert hierop met media-campagnes (zelfs met tv-spotjes), het verspreiden van objectieve informatie (samen met andere fabrikanten) en het benadrukken van de superioriteit van Sto's producten. Tevens heeft men het gamma uitgebreid met gevelisolatiesystemen op basis van minerale wol en houtvezels. In 2017 was er voor het eerst sinds lang opnieuw een omzetstijging in de divisie, al blijft de controverse duren.

Dan gaat het volgens mij om geëxpandeerd polystyreen (beter gekend als 'isomo', 'styrofoam' etc.) als ik het goed heb?
https://nl.wikipedia.org/wiki/Geëxpandeerd_polystyreen
Voor puur thermische isolatie bestaan er ondertussen betere alternatieven & tegenwoordig telt elke gewonnen cm. (zie oa recticel z'n PU-schuim), maar ik vermoed dat het hier eerder om geluidsisolatie gaat?
Ik dacht dat hier op het forum een paar leden zaten die wel wat van isolatie afwisten. Die kunnen mss wat meer duidelijkheid brengen.

Als ge u verveelt kunt ge hier wat lezen over de toxiciteit enzo
http://www.blauwplaat.nl/uploads/downlo ... D300FX.pdf

ps ik snap niet waarom noem je het een 'zeer speculatief aandeel' noemt ?

Sto is een gesloten bedrijf; mochten meer analisten het aandeel volgen dan zou er toch wat meer informatie en promotie in de vorm van presentaties en conference calls en roadshows zijn denk ik.

@Umi: Sto gebruikt idd geëxpandeerd polystyreen. Brandgevaar zou een issue zijn maar Sto benoemt het als "moeilijk ontvlambaar" op haar Belgische site. Nu goed, ze hebben intussen alternatieven omdat particulieren in Duitsland bang geworden zijn, en qua innovaties staat de market niet stil, dus bedrijf zal daar wellicht wel op inspelen. Zeer speculatief volgens mij vanwege de moeilijk in te schatten evolutie van de kasstromen + afhankelijkheid van financiële incentives (kijk wat er met de zonnepanelen gebeurd is)

In België wordt de isolatiemarkt qua platen gedomineerd door PUR en PIR. EPS (geëxpandeerd polystyreen) is de derde speler. Als vloerisolatie wordt het soms wel toegepast. In de muren heb je te veel extra dikte nodig om dezelfde U-waarde te bekomen.
Al deze materialen zijn gesloten celstructuren en minder geschikt voor akoestische isolatie.
Daarvoor zijn minerale wol materialen beter.
Minerale wol dekens worden ook nog tussen de dakspanten geplaatst omdat daar voldoende ruimte is en zo'n flexibel deken makkelijker te plaatsen is daar. (is ook goedkoper maar wat vuiler werk)

Isolatie rond leidingen is meestal Armacell (voor koude leidingen), Kingspan (resolschuim), of minerale wol met een schaal rond.

Naisolatie van spouwmuren is wel vaak met EPS dacht ik. Zijn eigenlijk isomobolletjes die ze erin blazen.

Volgens wat ik lees op internet zou PUR niet veel gebruikt worden voor gevels, eerder voor vloeren en daken ? (ben geen kenner!)

EDIT: Volgens dit recente rapport gemaakt voor de Britse overheid zouden PUR en PIR vooral voor binnenisolatie gebruikt worden en EPS voor gevels:

"Interviews with 34 people working in the sector, and Internet and literature searches, identified eight
materials currently available for SWI on the market, shown in Table 1 below. Four of these are
commonly used for retrofit wall insulation in the UK: phenolic foam, polyurethane, poly-isocyanurate,
and expanded polystyrene. (The first three are used mainly for internal wall insulation the fourth used
mainly for external wall insulation, EWI.)"

https://assets.publishing.service.gov.u ... proved.pdf

Sto een van de wereldmarktleiders op vlak van thermische gevelisolatiesystemen

29 januari 2018

Dat zou blijken uit een studie van de Universiteit van St. Gallen in samenwerking met zakenblad WirtschaftsWoche. Criteria waren:
- Duits, Zwitsers of Oostenrijks bedrijf zijn
- hoogste of tweede hoogste marktaandeel hebben in hun niche
- minimumomzet van €50 mio
- minstens de helft van de omzet komt uit het buitenland
- actief zijn op ten minste 3 continenten

https://www.sto.de/de/service/news_detail_197312.html

https://www.wiwo.de/unternehmen/mittels ... 0-all.html

Nu, er zijn bedrijven uit de isolatiesector die een hogere omzet genereren zoals Rockwool, Isover (van Saint-Gobain) en ThermaFiber (van Owens Corning) (alle 3 gespecialiseerd in minerale wol, maar die richten zich niet enkel op thermische gevelisolatie). Sto zal wel een van de grotere spelers zijn maar niettemin de resultaten van het onderzoek best met een korrel zout nemen.

Nog een interessante studie uit 2018 van de Europese Commissie over de isolatiemarkt op basis van cijfers van marktonderzoeksbureau Visiongain, al wordt er geen onderscheid gemaakt tussen gevelisolatie, binnenisolatie, dak- en vloerisolatie.

http://publications.jrc.ec.europa.eu/re ... _final.pdf

Martkaandeel in volumes in 2014 in Europa:
- glaswol: 36%
- steenwol: 22%
- EPS: 27%
- PUR/PIR: 8%
- XPS: 6%
- andere: 1%

Verwacht wordt dat minerale wol qua omzet met 38% zal stijgen tussen 2015 en 2025 in Europa. De omzet voor EPS/PUR/PIR/XPS/PH zou met 46% stijgen in die periode.

Tot slot nog de verwachte omzetgroei voor de verschillende materialen wereldwijd tussen 2015 en 2027. Minerale wol (steenwol, glaswol) zal het leeuwendeel voor zich blijven nemen, gevolgd door EPS en in mindere mate XPS en PUR. Aangezien Sto actief is in EPS en steenwol lijken dit gunstige prognoses te zijn voor het bedrijf. Maar nogmaals: Sto is alleen actief in gevelisolatie en de cijfers uit de studie geven wat dat betreft geen opsplitsing weer, dus cijfers kunnen vertekend beeld geven als we hierop Sto moeten beoordelen. Resolschuim (= PH, samen met PIR ondergebracht in "other plastic foams"), een van de meest superieure isolatiematerialen en dat door Kingspan gemaakt wordt (en waarschijnlijk peperduur is), lijkt blijkbaar geen disruptie te veroorzaken als we de grafiek mogen geloven.

Ik heb in DE STO en anderen aan het werk gezien.
Ze pakken dikwijls gehele gebouwen van net na de oorlog of DDR flats aan.
De isolatie is erg dik (meestal grijs-zwarte isomo) en de afwerking erg nauwkeurig inclusief de bredere vensterbanken en of verplaatsen/vernieuwen ramen, drupstenen onderaan, grotere oversteek dakgoten...

Gezien het dikwijls zelfs om gehele straten/wijken gaat lijk het me dat dit op één of andere manier moet worden 'ingestoken' met offertes. Gezien de hoge graad van afwerking die ik kon zien moet dit aan Duitse normen voldoen....
Mogelijks een voorbeeld voor Vlaanderen maar onze bebouwing is hiervoor weinig uniform....


Maar of de firma die dit plaatst hiervan rijk wordt (zelfs met goedkope import arbeiders ?) is voor mij een andere vraag.
Ik zie dat Sto zich wel eerder opstelt als leverancier en service verlener naar dergelijke bedrijven toe.

Goldrusch ? investeer niet in de mijnen of de delvers investeer in de schoppen. Is Sto hier de leverancier van het materieel of eerder van het materiaal waarop prijsdruk staat ?

Merci voor de input.

Heb inmiddels tot mijn verbazing ontdekt dat Sto ook PIR (StoTherm PIR) en zelfs resol (StoTherm Resol) in haar gamma heeft. Voor elk wat wils dus.

Beetje info uit de praktijk: Je moet STO vooral bekijken als een leverancier die het totaalpakket aanbiedt:

- Systeem - isolatie - afwerking - nabehandeling - technisch advies (zeker een niet te onderschatten element) en garantie op het geheel.

Ik vermoed dan ook dat STO niet echt een zware concurrent zal zijn voor isolatie producerende bedrijven en visa/versa. Ik zou ook stellen dat STO bij de meest innovatieve bedrijven binnen zijn sector hoort en die bovendien in staat is om vlijmscherpe prijzen aan te bieden (althans in de Belgische markt). Voorbeelden waar STO toch wel bij de pinken was: vuil afwerende afwerking crepi, keramische afwerking op isolatie met geïntegreerde ventilatie, ... Verder zetten ze ook in op steenstrips, glas, akoestische oplossingen, eco ... Ze hebben ook de know-how voor prestigieuze en grote projecten.

Mss ook de moeite om eens te kijken naar de huidige/toekomstige wetgeving van de belangrijkste landen - wetgeving bij bvb renovatie is een sterke groeimotor voor bedrijven zoals STO. In België kan je probleemloos stellen dat er nog veel ruimte is om te groeien vermits een deel van de Belgische woningen in principe uiterst slecht geïsoleerde woningen zijn die nog net voldoende goed zijn om niet af te breken - oplossing is dan al zeer snel gegeven door de gevel te bekleden - overheid geeft dan een aalmoes aan subsidies en we zijn klaar. Ook in de sector van de appartementen is er gigantisch veel werk aan de winkel.

Thanx.

Vandaag ingestapt in Sto. Positie ong. 7%. 200ste transactie sinds opstart port in 2008.

#paidtoomuch #fearofmissingout #nodiscipline

Gisteren mail gestuurd naar CFO waarin staat dat ik bezorgd ben over de dalende kasstroom-marges sinds 2012, dat ik hoop dat grote overnames voldoende zullen bijdragen aan de kasstromen en dat de vrije kasstroom-marges de afgelopen drie jaar fors onder deze van Kingspan en Rockwool lagen. Deze ochtend een kleine reactie gekregen:

Thanks for your interest in Sto and many thanks for your open feedback. Our target 2022 is ambitious, but we still believe to reach it, and of course there are a lot of tasks to be managed successfully. We work on it.