Hallo,

Na lang zoeken op het internet en in verschillende boeken en verschillende werkwijzen te zijn tegengekomen wil ik graag weten wat de enige correcte manier is voor het berekenen van operationele en vrije kasstroom. Ik hoop dat iemand mij hier kan verder helpen.


Wat ik ben tegengekomen:


Operationele kasstroom = nettowinst + afschrijvingen - veranderingen in werkkapitaal
Vrije kasstroom = operationele kasstroom - capex

andere wijze:

Operationele kasstroom = operationele winst - belastingen + afschrijvingen - veranderingen in werkkapitaal
Free cashflow for firm= operationele kasstroom - capex
Free cashflow for shareholders = Free cashflow for firm - interesten

De verschillen zitten hier vooral in waar de belastingen en interesten worden afgetrokken. Zijn in de operationele kasstroom de belastingen en interesten reeds afgetrokken en is de eerste wijze de juiste of bevat operationele kasstroom wel de belastingen maar niet de interesten en is de tweede methode correct?


Alvast bedankt.

Oké, ik zal hier als eerste wat commentaar neertypen, maar ik beperk mij tot 1 bericht om andere forumleden genoeg ruimte te geven om zelf hun visie te geven.

Er is niet zoiets als een 'correcte manier'. Doorgaans wordt met vrije kasstroom bedoeld de operationele kasstroom minus de investeringen (capex), op voorwaarde dat de betaalde intresten in mindering zijn gebracht. Die intresten zitten, afhankelijk van bedrijf tot bedrijf, ofwel in de operationele kasstroom verwerkt (en moet je dus zelf niks meer doen) ofwel in de kasstroom uit financieringsactiviteiten. In het laatste geval moet je het bedrag nog zelf in mindering brengen. Bij Amerikaanse bedrijven zit die intrest altijd vervat binnen de operationele kasstroom, dus daar is het gemakkelijk (en als je het bedrag van de intresten zou willen weten dan kan je in de noten kijken of in een groot aantal gevallen zelfs gewoon in een mededeling net onder de kasstroomtabel). Belastingen zitten altijd vervat binnen de operationele kasstroom.

Verder is het belangrijk om te zien of een belangrijk deel van de winst niet voorbehouden is aan minderheidsaandeelhouders van dochterbedrijven (met andere woorden: dochterbedrijven waar de beursgenoteerde moeder geen volledige controle over heeft). Dan ga je een aanpassing moeten doen aan uw vrije kasstroom al is dit heel tricky, want hoeveel moet je nu precies in mindering brengen; daar is geen pasklaar antwoord op. Je kan dan bv. kijken bij de kasstroom uit financieringsactiviteiten of er een lijn staat over dividenden die uitgekeerd zijn aan minderheidsaandeelhouders en dat bedrag in mindering brengen. Dat is een methode die forumlid Poldermol gebruikt en ook bij SharePad gebruikt wordt. Probleem is dat men eender welk bedrag aan dividenden kan uitkeren (of niks). Zelf verkies ik om te kijken hoeveel % van de nettowinst toebehoort aan minderheidsaandeelhouders van dochterbedrijven en dat % dan in mindering te brengen bij de vrije kasstroom, maar die methode kan er eveneens ver naast zitten.

Daarnaast kan men nog een reeks aanpassingen doen, waarvoor er argumenten pro en contra zijn:

Zelf neem ik bij de berekening van de vrije kasstroom ook de ontvangen dividenden (niet ieder bedrijf heeft dat) en ontvangen rente mee.

Naast de investeringen die ik in mindering breng (uiteraard) breng ik ook de desinvesteringen in meerdering (= verkoop van vaste activa, niet te verwarren met de afstoting van een divisie).

Wat investeringen betreft houden sommige beleggers rekening met alleen de vervangingsinvesteringen (ook wel "onderhoudscapex" of "maintenance capex" genoemd) en niet met de uitbreidingsinvesteringen (of "growth capex"). Zelf doe ik dat niet omdat in mijn ogen beide investeringen nodig zijn om de competitieve positie van een bedrijf te handhaven, anders zou men ze niet doen. Sowieso ga je maar bij weinig bedrijven info vinden over de opsplitsing tussen de twee.

Een klein deel bedrijven dat cijfers over de vrije kasstroom geeft houdt geen rekening met wijzigingen in het werkkapitaal (dat heeft te maken met vooral betalingen van klanten, betalingen aan leveranciers en het aanhouden van voorraden). Ook sommige forumleden doen dat niet. Zelf doe ik dat wel. Dat kan over grote bedragen gaan die de operationele kasstroom positief of negatief kunnen beïnvloeden. Voor sommige dienstverlenende bedrijven waar er amper of geen voorraden zijn en die in een defensieve sector actief zijn zou je ergens nog een case kunnen maken voor het wegfilteren van die wijzigingen (zoals bv. reclamereus Publicis doet) maar doorgaans zou ik het sterk afraden. Sommigen zien die wijzigingen in werkkapitaal, in het geval dit negatief uitdraait voor de operationele kasstroom, als een soort investering, maar ook dan is het voor mij een reden te meer om het in rekening te brengen.

gpv1 schreef: ↑27 mei 2019, 17:43 Er is niet zoiets als een 'correcte manier'. Doorgaans wordt met vrije kasstroom bedoeld de operationele kasstroom minus de investeringen (capex), op voorwaarde dat de betaalde intresten in mindering zijn gebracht. Die intresten zitten, afhankelijk van bedrijf tot bedrijf, ofwel in de operationele kasstroom verwerkt (en moet je dus zelf niks meer doen) ofwel in de kasstroom uit financieringsactiviteiten. In het laatste geval moet je het bedrag nog zelf in mindering brengen. Bij Amerikaanse bedrijven zit die intrest altijd vervat binnen de operationele kasstroom, dus daar is het gemakkelijk (en als je het bedrag van de intresten zou willen weten dan kan je in de noten kijken of in een groot aantal gevallen zelfs gewoon in een mededeling net onder de kasstroomtabel). Belastingen zitten altijd vervat binnen de operationele kasstroom.

Dank voor het uitgebreide antwoord. Bovenstaande is hetgeen ik zocht. De verschillende interpretaties in jaarverslagen zorgden voor verwarring bij me. Nu weet ik dat bedrijven dus verschillende methodes hanteren en kan ik hiermee rekening houden.